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股票投资的护城河 本文是转贴，出处不详。 =========== 股票投资的护城河巴菲特谈护城河 1995 年在伯克希尔的年 度会议上， 巴菲特对 “护城河”的概念作了仔细的描述： “奇 妙的、由很深、很危险的护城河环绕的城堡。城堡的主人是 一个诚实而高雅的人。城堡最主要的力量源泉是主人天才的 大脑；护城河永久地充当着那些试图袭击城堡的敌人的障 碍；城堡内的主人制造黄金，但并不都据为己有。粗略地转 译一下就是，我们喜欢的是那些具有控制地位的大公司，这 些公司的特许权很难被复制，具有极大或者说永久的持续运 作能力。”在 2000 年的股东大会上，巴菲特进一步解释说： “我们根据‘护城河’ 、它加宽的能力以及不可攻击性作为 判断一家伟大企业的主要标准。而且我们告诉企业的管理 层，我们希望企业的护城河每年都能不断加宽。这并不是非 要企业的利润要一年比一年多，因为有时做不到。然而，如 果企业的‘护城河’每年不断地加宽，这家企业会经营得很 好。”在 2007 年的致股东信中巴菲特指出： “一家真正伟大 的公司必须有一条坚固持久的‘护城河’ ，保护它的高投资 回报。资本动力学决定了竞争对手会不断进攻那些高回报的 商业 ‘城堡’。因此，坚固的防御， 例如成为低成本制造商 （汽 车保险公司 GEICO, 好市多仓储超市 Costco ），或持有一个强 大的世界性品牌 （可口可乐、吉列、美国运通） ，对于持久 的成功来说，至关重要。商业的历史充满了‘罗马蜡烛’ （RomanCandles），那些自我保护措施不足的公司会很快在 竞争中败下阵来。 ”从巴菲特以上论述看，品牌威力（强大 的世界性品牌） ，产品特性， 销售实力， 特许权 （收费桥梁）， 低成本等，都是“护城河”的主要来源。护城河的四大来源 1、无形资产。 包括商标权、 专利权和法定许可权， “三 权鼎立”。 商标权就是品牌。投资者最常犯的错误是认为知名品牌一定 会带来竞争优势。最关键的不是品牌受欢迎的程度，而是它 能否影响消费者行为：只有提高消费者购买意愿的品牌，或 者能巩固消费者对商品的依赖性的品牌，才能形成经济护城 河。如果消费者仅仅因为品牌就愿意购买或是支付更高的价 钱，这就是经济护城河存在的有力证明。巴菲特曾使用了一 个词“消费品牌地位”简明地表达了相似的意思。专利权就 是通过法律手段来保护自己的特权，禁止竞争对手销售自己 的产品，可以成为经济护城河最有价值的源泉，但是这样的 竞争优势往往没有你想象的持久。因为专利是期限的，一旦 到期，竞争就会接踵而来；其次专利是可以受到挑战的，利 润越大，就有越多的人想攻破它；在一些知识产权保护比较 薄弱的国度，专利权很容易被侵犯。所以，要当心那些把利 润建立在少数专利产品基础上的企业， “只有那些拥有多样 化专利权和创新传统的企业，才拥有护城河。 ”法定许可权 让竞争对手很难甚至不可能进入你的市场。 一般情况下， “在 企业需要审批后才能经营的情况下，这种优势才能发挥到极 致。”但是企业无法借助经济监管来左右价格。例如，公用 事业和制药公司销售产品都需要审批，但是管制机构可以决 定公用事业的收费水平， 却不能对药品价格指手画脚， 因此， 制药公司的利润率要远高于公用事业。 “如果能找到一家企 业，它可以像垄断者那样进行定价却不受任何管制，那么你 很可能已经找到了一个拥有宽