股权融资资本绩效与企业价值讲义.pdfVIP

{ 财务管理企业融资 } 股权 融资资本绩效与企业价值 讲义 [ 摘要 ] 上市公司过度股权融资行为为监管机构和业界长期关注。监管机构 陆续制定了上市公司再融资监管政策予以限制。 本文分析了新黄浦置业近 年来的投资行为、 2001 年配股及其股票市场反应。结果表明： (1) 新黄浦 置业内部产生的现金流和债务融资能力可以支持下一阶段主业发展， 并不 需要配股， 2001 年配股属于过度股权融资行为； (2) 新黄浦置业以往在高 科技领域的多元化投资基本上失败， 资本配置绩效差， 自由现金流充裕容 易出现资本配置不当，降低企业价值； (3) 采用数量指标 ,特别是净资产收 益率等会计指标并不能有效限制上市公司过度股权融资行为。 本文最后提 出分析结果对再融资监管政策的意义。 [ 关键词 ] 配股过度融资企业价值 Keywords ： RightIssueExcessiveEquityFinancingCapitalAllocationFirmValue 过度股权融资、资本配置绩效与企业价值 ——新黄浦置业案例分析 杜丽虹朱武祥 清华大学经济管理学院金融系 ExcessiveEquityFinancing,thePerformanceofCapitalAllocationa ndFirmValue －theCaseofNewHuangPuCo.,Ltd. lihongDuWuxiangZhu SchoolofEconomicsandManagement,TsinghuaUniversity 一． 问题提出 股票市场资源配置有效性的重要体现在于上市公司按照企业价值最大 化原则选择融资方式， 以及是否将募集资金分配于有资本增值能力的投资 机会。众所周知，国内上市公司存在过度股权融资行为，监管机构不断推 出再融资监管政策， 希望限制上市公司过度股权融资行为。 但到目前为止， 并没有关于上市公司是否过度股权融资的专业分析报告。 人们普遍以负债 率和握存现金水平来评价是否过度融资。负债率低于 25% 、货币资金多 的上市公司往往被认为未充分利用财务杠杆， 申请配股或增发容易被视为 过度股权融资。但这些指标不足以判断是否过度股权融资。对西方上市公 司资本结构的大量观察、理论模型以及实证研究均发现，增长机会价值在 公司价值中的比重高，或产品市场竞争激烈、利润率急剧下降的产业，企 业普遍奉行财务保守主义－低负债、现金充裕。 1 不可否认， 我国上市公司确实存在过度股权融资。但如何评判是否过度股 权融资？目前的再融资监管政策能否有效限制上市公司过度股权融资？ 本文以新黄浦置业 2001 年配股融资为例，依据公开信息，分析该公司是 否过度股权融资。 本文结构如下：(1) 新黄浦置业 2001-2002 年净现金流量预测和情景分析， 分析公司内部现金流是否足以支持拟投资项目的需要；