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境外投资者适当性制度的比较与案例分析 境外投资者适当性制度的比较与案例分析 境外投资者适当性制度的比较与案例分析 任祎 校坚 申屹 （1.南京证券有限责任公司，江苏 南京 210008；2.中国证券业协会，北京 200120） 112摘要：本文探讨了各国不同的立法模式及典型案例、对客户分类及相关标准、履行适当性义务的具体要求及其责任分配问题。证券公司在履行适当性义务时，首先需要根据投资者的资金实力、知识储备及风险承受能力确定投资者的类型；在充分认识客户的基础上，券商应向客户履行告知义务，将投资的相关风险、可能造成的损失及客户准备从事的产品性质明确告知客户；同时，券商应采取签署书面文件等方式确保客户对有关内容的知悉。 关键词：投资者适当性制度；客户分类；适当性义务；券商责任 作者简介：任祎、校坚，任职于南京证券有限责任公司。申屹，任职于中国证券业协会教育培训委员会。 中图分类号：F830.9 文献标识码：A 根据国际清算银行、国际证监会组织、国际保险监管协会2021年联合发布的《金融产品和服务零售领域的客户适当性》所给出的定义，适当性是指“金融中介机构所提供的金融产品或服务与客户的财务状况、投资目标、风险承受水平、 1财务需求、知识和经验之间的契合程度”。简言之，投资者适当性的要求就是 “适合的投资者购买恰当的产品”。无论是国内的监管机构还是国外的监管机构，实行投资者适当性制度的出发点都是保护投资者的合法权益，避免在金融产品创新过程中，将金融产品提供给风险并不匹配的投资群体，导致投资者由于误解产品而发生较大的风险，影响到金融市场的创新发展。当前，我国证券市场在证券投资基金销售、证券经纪业务、创业板市场、股指期货投资等方面均实施了投资者适当性制度，但比较而言，相关立法、判例均处于初始阶段，境外市场相关做法仍有借鉴意义。本文对美国、英国、澳大利亚等国家和地区证券市场投资者适当性制度进行了讨论，针对其客户分类标准、适当性义务的履行与归责原则、相关判例和立法模式等做了分析比较，对我国证券市场投资者适当性制度的完善有一定的借鉴意义。 客户的分类及分类标准 投资者的分类是确立投资者适当性制度的基础。不同的投资者具有不同的资金实力、知识储备及风险承受能力，只有确定了投资者的类型，才能选择适合他们的金融产品。为此，大多数国家都对证券市场的客户进行了分类，并根据具体情况确定了客户分类的具体标准。 一、客户的分类 根据美国金融业监管局的规则，证券投资者可分为三类：认可投资者、合规投资者及机构投资者。 （1）认可投资者 认可投资者包括四种类型的客户： 一是个人资产净值或与配偶合计的联名资产净值超过100万美元的自然人； 二是在最近两年内，每年的个人收入超过20万美元或与配偶合计的共同收入1 BIS，“Customer Suitability in the Retail Sale of Financial Products and Services ”，April，2021，P4。 超过30万美元，并合理预期本年度可达到相当的收入水平； 三是投资于非特定证券组合的信托产品可以作为认可投资者，但该信托产品总值应在500万美元以上； 四是经其投资人认可对外以认可投资者身份进行证券交易的法人或非法人实体。 （2）合规投资者 合规投资者，又称合资格投资者，是指拥有及以全权委托方式投资不少于2500万美元的自然人。 （3）机构投资者 机构投资者，是指总资产不少于5000万美元的实体，包括自然人、法人、合伙、信托或其它合法形式的主体。 英国金融服务管理局《新业务守则资料册》将客户区分为零售客户和专业投资者，而专业投资者又被细分为专业客户和选择性的专业客户。 （1）零售客户 英国的监管规定中并没有直接对零售客户下定义。根据《新业务守则资料册》及相关立法和实践，通常认为零售客户是指证券市场中除了被认定为专业投资者以外的所有投资者。 （2）专业客户 专业客户包括但不限于受监管的投资商、经认可的金融机构及公司规模符合特定要求的大型企业等。专业客户限于机构投资者，自然人不能成为专业客户。 （3）选择性的专业客户 选择性的专业客户也属于专业投资者。与专业客户不同，选择性的专业客户为自然人。选择性专业客户身份必须由该客户申请后才能做出认定。认定主体的投资机构，其认定标准由监管机构制定。 根据澳大利亚公司法、澳大利亚证监会《监管指引》等规定，澳大利亚证券市场中的客户一般分为零售客户及批发客户两类。 （1）零售客户