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集团大股东资产注入对上市公司价值的影响-基于中国船舶的案例分析 集团大股东资产注入对上市公司价值的影响-基于中国船舶的案例分析 随着股权分置改革的顺利完成，定向增发式资产注入已经成为很多上市公司迅速做强做大的重要途径。在这场波澜壮阔的资产注入浪潮中,最引人注目的莫过于中国船舶工业股份有限公司，2021年年初该公司的股价只有30元左右，在半年之后的2021年10月11日,其盘中价已突破300元，成为中国A股市场第一高价股,从而成为上市公司定向增发式资产注入的典范。本文通过对中国船舶工业股份有限公司资产注入过程的分析，揭示集团大股东对上市公司资产注入产生的经济后果。 一、相关公司基本情况 中国船舶工业集团公司(简称中船集团)组建于1999年7月1日，是中央直接管理的特大型企业集团，旗下聚集了一批中国最具实力的骨干造修船企业、船舶研究设计院所、船舶配套企业及船舶外贸公司，共有约60家独资和持股企事业单位。中船集团提出了“五三一”奋斗目标，即在2021、2021年分别进入世界造船集团“五强”、“三强”的基础上，再经过5年的努力，到2021年力争成为世界第一造船集团，从而推动中国成为世界第一造船大国。为实现这一目标，中船集团将重点建设好中船长兴造船基地和中船龙穴造船基地。到2021年，造船能力将由现在的400万吨提高到1 400万吨，产品涵盖液化天然气（LNG）船、豪华游船等高技术船舶。 中国船舶工业股份有限公司（简称中国船舶）前身为沪东重机股份有限公司，组建于1997年，是由沪东造船厂和上海船厂两家企业联合发起, 分别以沪东所属的柴油机事业部和上海所属的造机事业部的净资产投入股份公司, 以募集方式设立的股份有限公司。中国船舶于1998年5月在上海证券交易所成功上市。2021年11月30日，中国船舶实行股权分置改革，原非流通股东以10送3.2股的对价实现了全流通。2021年11月3日，经国务院国资委批准，中国船舶控股股东沪东中华造船（集团）有限公司和第二大股东上船澄西船舶有限公司将其各自所持的中国船舶“国有法人持股”无偿划转给中国船舶的实际控制人中船集团，此次股权划转提升了中国船舶在整个中船集团的地位，为中船集团对中国船舶的资产注入消除了制度障碍。 二、中国船舶资产注入过程 2021年1月29日，中国船舶董事会发布非公开发行股票涉及重大关联交易公告，公告称公司拟向控股股东中船集团等特定对象非公开发行股票用以收购外高桥造船有限公司等相关资产，以实现中船集团核心民品业务的整体上市。方案的具体内容见表1。 本次非公开发行股票的发行价格为30元/股，满足不低于本次董事会决议公告日前二十个交易日公司股票均价的90%，即28.23元。对于本次非公开发行的4亿股新股，中船集团以资产 表1　　　　　　　　　　　　　 中国船舶资产注入方案 向特定对象非公开发行股票总数不超过40 000万股新股。 非公开发行股票发行价格为30元/股。 上海外高桥造船有限公司（简称外高桥造船）100%的股权、中船澄西船舶修造有限公司（简称澄西船舶）100%的股权、广州中船远航文冲船舶工程有限公司（简称远航文冲）54%的股权。 上述标的股权以2021年10月31日为评估基准日，采用收益法评估，评估值为92.6亿元。 分为资产认购和现金认购两部分。 （包括外高桥造船66.66%的股权、澄西船舶100%的股权及远航文冲54%的股权）认购不少于本次发行新股总数的59%，宝钢集团及上海电气以资产（其中宝钢集团以其持有的外高桥造船16.67%的股权、上海电气以其持有的外高桥造船16.67%的股权）合计认购不少于本次发行总量的16%，其余部分由包括宝钢集团、中国人寿、中信集团等其他不超过7家的国有大型企业以现金认购。除中船集团、宝钢集团、上海电气以资产认购的部分外，本次非公开发行新股的现金认购部分预计可募集现金约30亿元，主要用于外高桥造船、澄西船舶的技术改造。 定向增发之前，中国船舶的股权结构如图1所示。由于是非公开发行资产注入，中国船舶原来的中小股东没有获得新发行的股票，因此其持股比例较原来有较大的下降，而控股股东中船集团由于注入的资产较多其持股比例有所上升，同时宝钢集团和上海电气成为中国船舶新的股东。定向增发完成后，中国船舶的股权结构如图2所示。 通过向子公司注入资产，母公司中船集团将其核心民品主业包括大型民用船舶制造业务、修船业务纳入沪东重机，实现了核心民品造船、修船、核心配套三大业务的整合，新的上市公司形成了完整的产业链，初步成为中船集团核心民品主业整体上市的平台。 三、中国船舶资产注入的经济后果 笔者发现，股权分置改革后，母公