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* * 研究结论： 法人股协议转让的实证研究结果表明, 法人股的流动性折价平均值为81.43%, 流动性折价中值为83.00% . 上市年限、流通股性质、股权控制程度、股权转让排名、总价款、转让股权、股东权益、股权集中度、法人股比例和净利润率对流动性折价具有重要的影响。 2004～2006年5月间326笔我国上市公司限售股权转让信息的研 究，得出如下结论: 在股改前,限售股限售期不确定,其相对流通股市场价格的折价较大,本文股改前样本中限售股转让价与流通股股价之比为0.4; 股改后的限售股限售期确定,其相对流通股市场价格的折价缩小,限售股转让价与流通股股价之比为0.58。 评价：关于流通性差异系数研究处于起步阶段，尚不完善，还有很多值得深入研究的地方。 * * 国内税收实务发展情况： 可比市场调整法 （1） 流通性差异系统确定： CSMAR的定制数据库 （2）可比企业选择 转让定价调整方法 核心指标：市净率 * * 股权转让市场法评估实例 背景： Q公司为台湾某企业集团通过设在BVI的R公司在大陆全资设立饲料企业，2008年BVI的R公司将Q公司100%股权平价转让给集团在HK的F公司。 采用市场法对Q的股权价值进行评估，基本过程如下： 第一步：从沪深两市选出从事“食品加工业”（证监会分类）的上市公司共33家。 第二步：从33家从事“食品加工业”的上市公司中选出经营饲料业务的企业12家。 第三步：剔除上市时间较短，数据缺失，不适宜进行比较分析的企业3家。 第四步：剔除主营业务为非饲料业务的企业1家。 第五步：剔除经营持续性产生问题，平均净资产收益率＜0的企业（ST或其它重大差异）2家。 * * 市净率 年份 通威股份600438 新希望000876 天康生物002100 荣华实业600311 正虹科技000702 中牧股份600195 中位值 2004 NA 1.18 NA 1.21 NA NA 1.19 2005 2.76 1.25 NA 0.85 1.81 1.9 1.81 2006 5.53 2.79 3.52 1.02 1.4 4.64 3.71 2007 9.81 4.81 5.65 3.84 1.6 11.7 5.23 2008 4.3 1.8 2.28 3.81 2.05 4.17 3.04 中位值 4.91 1.8 3.52 1.21 1.71 4.4 2.66 可比企业市净率选择计算过程 * * Q公司股权评估值 =Q公司净资产账面价值*可比企业市净率*流通性差异系数 评语：市场法评估股权价值正处于初创探索期 流通性差异系数是理论研究难点 可比企业选择仍是谈判争议所在 值得事务所和税务机关高度关注研究 * * （二）并购税收的前沿政策 国际税收焦点： 间接股权转让 穿透原则运用 和记-沃达丰案例 * * Page Hutch – Vodafone transaction 和记沃达丰交易 CGP (Cayman Islands) HEL India 印度 Vodafone NL 沃达丰荷兰 (Netherlands) HTIL (Cayman Islands) Vodafone plc 沃达丰 (UK) Indian Subsidiaries HTI (BVI) Holdings Ltd (BVI) Transfer of CGP share to Vodafone NL 向Vodafone NL转让CGP股权 Listed in Hong Kong New York 于香港及纽约上市 SPA Sales and Purchase Agreement (“SPA”) 股权转让协议 Shareholders 股东 Outside India 印度境外 TII Multiple entities (Mauritius) SMMS Investments Private Ltd. Omega Telecome Holdings
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