行业研报：白酒板块上半年业绩回顾及四季度行情展望：关于白酒板块9月份估值回调的分析.pdfVIP

食品饮料 分析师:刘冉 登记编码：S0730516010001 关于白酒板块9 月份估值回调的分析 liuran@ 021 ——白酒板块上半年业绩回顾及四季度行情展望 证券研究报告-行业分析报告 同步大市 （首次） 盈利预测和投资评级 发布日期：2020 年09 月28 日 投资要点:  2020 年上半年，白酒上市公司的毛利率不同幅度地提升。白酒毛利率提升 的原因有两个：厂商严控供货，提升渠道批价或终端价，继而为在三、四季 度消费旺季时展开大力度促销做准备；在团购渠道推进力度加强，上半年财 富效应突出的背景下，厂商的高价位白酒销售占比提升。 白酒相对沪深 300指数表现  2020 年上半年，在极端的市场情况下，白酒上市公司普遍采取了控费。控 费一部分与市场活跃度下降有关，属于被动控费；一部分出于保证业绩增长 的目的厂商采取的自保式的临时策略。通过控制市场投入保证利润率。但是， 56% 也有白酒上市公司逆势加大市场投入，包括五粮液、水井坊、洋河股份、迎 44% 驾贡酒和口子窖，销售费用率同比增加2 至6 个点，其中口子窖和迎驾贡的 32% 增幅较大。我们预计下半年的支出将会加大，全年的费用支出同比仅略降。 20% 8%  2020 年上半年，白酒上市公司的动销减速，导致存货周转天数同期大幅上 -4% 升40 至1000 天不等。其中，存货周转天数上升幅度较大的包括水井坊、舍 -16% 得酒业和酒鬼酒，分别上升了 1262、362 和236 天，其余上市公司的增加天 2019-09 2020-01 2020-05 数一般在 80 至 100 天。我们预计下半年存货周转会环比上半年加快，但是 白酒 沪深300 考虑到渠道的存货和需求的羸弱，仍然较难恢复至上年水平。  因档次和品牌不同，上半年以来白酒的渠道库存也不同：高档白酒中，茅台 资料来源：中原证券 WIND 的市场仍然供不应求，五粮液的渠道存货控制在半个月以内，泸州老窖控制 相关报告 在 1 个月以内。次高档至中档白酒市场的渠道存货相对较高，今年上升至 1 《白酒行业点评报告:春节期间白酒销售点 2-3 个月，存货周转率较上年同期明显下降。低档白酒的动销今年以来反而 评暨一季度投资策略》 2019-02-13 较快，渠道库存保持半个月以内。 2 《白酒行业三季度回顾暨投资策略:投资机  名酒的销售韧性明显较好。即使在严格控货的条件下，名酒的营收和现金的 会源于负面预期的验证》 2018-11-13