11月策略月报：保持谨慎，结构至上.docxVIP

1、 经济延续下行，地产冲击逐渐显现 由类滞胀到衰退早期，PPI-CPI 剪刀差收敛，受制于价格因素的消费和成长有所修复。从经济所处的阶段来看，目前正由类滞胀转向衰退早期，核心在于价格的变化。近期大宗商品价格持续回调，国内定价的商品下跌幅度显著大于海外定价的商品，尤其是前期驱动 PPI 超预期上行的煤炭价格出现逆转，叠加 PPI 基数的抬升，PPI 高点基本确认，后续将是一个 PPI-CPI 逐步收敛的环境，上游利润占比将出现回落。因此，从股票市场风格来看，受制于价格高企的消费和成长均出现一定程度修复，但经济和业绩趋势性向下的背景下，市场仍处于结构性行情之中。 经济下行难觅拐点，地产部门是最主要的影响因素。10 月 PMI 为 49.2，较 9 月进一步下行，连续两月处于荣枯线下方，表明经济依然处于下行阶段，从经济的主要部门来看，存在趋势性变化的部门主要有两个，一是地产，二是出口，分别是经济的主要下拉和支撑因素。房地产方面，9 月地产投资两年同比增速下行至4?，较上月下行近 2 个百分点，9-10 月 30 城地产销售两年同比增速分别为-12? 和-11?，连续两个月负两位数增长。从历史上来看，地产部门的下行周期共有三个阶段，分别是 2007-2008 年、2011-2012 年和 2014 年，均和经济增速显著的 下行区间高度重合，下行周期持续时间为一年左右，今年 7 月开始地