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美式期权定价 由于美式期权提前执行的可能，使得解决最优执行决策成为美式期权定价和套期保 值的关键。由第三章的内容我们知道，如果标的股票在期权的到期日之前不分红，则美式 看涨期权不会提前执行，因为在到期日之前执行将损失执行价格的利息。但是，如果标的 股票在期权到期日以前支付红利，则提前执行美式看涨期权可能是最优的。提前执行可以 获得股票支付的红利，而红利的收入超过利息损失。事实上，我们将证明，投资者总是在 股票分红前执行美式看涨期权。 对于美式看跌期权而言，问题变的更复杂。看跌期权的支付以执行价格为上界，这 限制了等待的价值，所以对于美式看跌期权而言，即使标的股票不支付红利，也可能提前 执行。提前执行可以获得执行价格的利息收入。 许多金融证券都暗含着美式期权的特性，例如可回购债券（ called bond ），可转换 债券（ convertible bond ）， 假设： 1．市场无摩擦 2 ．无违约风险 3 ．竞争的市场 4 ．无套利机会 1．带息价格和除息价格 每股股票在时间 t 支付红利 d t 元。当股票支付红利后，我们假设股价将下降，下降 的规模为红利的大小。可以证明，当市场无套利且在资本收益和红利收入之间没有税收差 别时，这个假设是成立的。 Sc t Se t d t 这里 Sc t 表示股票在时间 t 的带息价格， Se t 表示股票在时间 t 的除息价格。 c e 这个假设的证明是非常直接的。如果上述关系不成立，即 S t S t d t ，则 存在套利机会。 c e 首先，如果 S t S t d t ，则以带息价格卖出股票，在股票分红后马上以除息 价格买回股票。因为我们卖空股票，所以红利由卖空者支付，从而这个策略的利润为 Sc t Se t dt 。因为红利是确定知道的，所以只要 var Sc t Se t =0 ，则利润是 没有风险的。 c e 其次，如果 S t S t dt ，则以带息价格买入股票，获得红利后以除息价格卖 出，获得利润为 Se t dt Sc t 。 2 ．美式看涨期权 在这一节，我们将证明，如果标的股票在美式期权到期日之前分红，则美式期权有 可能提前执行，而且，如果美式看涨期权提前执行，则提前执行只发生在分红前瞬间。 研究美式看涨期权提前执行的关键是看涨期权的 时间价值 （time value ）的概念。下面 我们引入时间价值的概念并分析时间价值的性质。 符号： C 0 ：美式期权在时间 0 的价格 c 0 ：欧式期权在时间 0 的价格 S 0 ：标的股票在时间 0 的价格 T ： 美式期权的到期日 K ：美式期权的执行价格 B 0,T ：面值为 1 的债券在时间 0 的价格 PV0 ：括号内现金流在时间 0 的现值 考虑美式看涨期权这样的执行策略：在到期日，不管股票价格是否大于执行价格， 我们都执行期权。 (如果股票价格在到期日是虚值时，这个策略显然不是最优的，但在这个 策略下美式看涨期权的现值是容易计算的 ) 在这样一个执行策略下，美式期权等价于执行价 格为 K 的远期合约，所以为美式看涨期权的目前值为 PV0 S T