国债期货对现货市场价格发现的影响.docVIP

PAGE PAGE 24 国债期货对现货市场价格发现的影响 摘要：我国的国债期货市场起步较晚，目前正处于初步探索阶段。本文首先介绍了期现货的相关理论，其次介绍了期现货的相关模型，最后进行了实证检验。本文基于中国国债期货上市后的交易数据，利用计量分析方法分析了国债期货的价格发现功能。本文利用协整检验和格兰杰因果检验发现国债期货价格和现货价格存在长期的协整关系，并且在短期内存在双向的格兰杰引导关系；并利用VAR模型发现国债期货价格和现货价格具有高度相关性。 关键词：国债期货国债现货价格发现 Influence of Treasure Bond Futures Price Discovery on Spot Market Abstract: Bond futures market starts late in our country, and it is currently in the preliminary exploration stage. This paper introduces the bond futures and spot related theory. Secondly it introduces the bond futures and spot pricing model. Finally it has carried on the empirical test. This article is based on Chinas national debt futures listed after the transaction data, using econometric analysis methods to analyze the effect of the Treasury futures price discovery function. It, using co-integration test and granger causality test, found that bond futures prices and spot prices exist long-term co-integration relationship, and there is a two-way granger leading relationship in the short term. And it founds that bond futures price and spot price have high correlation by using VAR model. Keywords: Treasure bond futures, spot, price discovery 一、绪论 （一）引言 由于中国在改革金融体制和推进利率市场化，于2013年国债期货又开始重新入市。国债期货的重要功能之一是价格发现功能，且价格发现功能是其他功能的基础。国债期货推出不久，对其价格发现功能的研究还相对较少，因而，对我国国债期货价格发现功能的研究十分重要。 价格机制是是市场调节资源配置的重要手段，价格变化反映了市场的供求状况，是企业决策的依据。然而，现货价格是某个时点价格的反应，导致现货市场的价格信号零散短暂准确性差，使其不能反映价格的长期走势。但期货市场不同，期货市场的买卖双方众多，投资者可以通过公开、公正、高效的竞价方式在交易所内自由交易。这样，交易所就能把所有影响供求关系的信号因素都反映在期货市场，由此形成的期货价格就可以较为准确的反映价格变得趋势。期货交易透明度高，竞争公开化、公平化，有助于形成公正的价格，而且期货价格反映了大多数人的预测，更能反映供求变动趋势。此外，期货市场上的投资者较多，买方和卖方会一起参与竞争，有效地代表了供求双方的力量，对于价格的形成去了良好的作用。 （二）文献综述 国内外的研究大多是针对期货价格的发现功能，对于国债期货的很少。但由于国债期货是期货的一种，所以对于期货价格发现功能的研究，国债期货同样适用。 由于我国国债期货曾中断过一段时期，所以前期国内学者对国债期货的研究主要是对是否恢复国债期货展开了讨论，当国债期货开始发行后，才开始了对其价格发现功能的研究。田蕊、胡振宇(2006)认为我国期货市场已经日益成熟并且国债现货市场也日趋完善，可以恢复国债期货的发行；然而徐冯璐、金雪军和徐利君(2006)认为我国的国债现货市场仍存在流动性不足和发行结构不合理等问题，所以暂时还不能重推国债期货交易。 国外最早对期货价格发现功能做出研究的是Bigman（1983），Bigman（1983）采用回归模型的方法检验了芝加哥期货交易所上市的农产品期货价格，发现农产品期货价格是其未来现货价格的无偏估计