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中国国债市场金融功能分析 —、我国近年来国债市场概况 作为一项重要的宏观经济政策工具， 国债在市场经济国家一直具有重要的地 位。自 1981 年我国恢复国债发行起，国债市场处于缓慢的发展期。 1993 年下半 年起，中央对过热的经济“踩刹车” ，紧缩的货币政策使银根普遍紧张，中央担 心这会影响经济的增长。 为缓解刹车太急可能产生的经济增长下降， 国债发行规 模开始快速扩张。 1994 年发行量首次突破了 1000 亿元大关 （94 年前每年发行不 超过 400 亿元）；97 年亚洲金融危机发生后。为了冲销外部环境的影响，我国实 施了以扩大国债投资为重点的积极的财政政策， 国债的发行规模进一步扩大。 据 有关数据显示， 从 2001-2004 年，财政部各年发行的国债规模分别为 4884 亿元、 5934 亿元。6283.4 亿元。6924 亿元；截至 2004 年 12 月底，国债余额为 20862.47 亿元（不包括政府外债余额） ；根据有关市场数据预计， 2005 年国债发行规模应 该在 7000 亿元左右。从国债发行的购买主体看，以 2002 年为例，银行占 44%； 社会各类机构投资者占 31%，个人占 25%，这个比例基本上代表了国内国债购买 主体的结构概况， 二级市场比较活跃的参与者包括中央银行、 商业银行、 保险公 司投资中心以及基金管理公司等。 二、国债的宏观金融功能分析 众所周知， 国债和税收同为财政政策最重要的两项工具， 而且， 国债作为一 项特殊宏观政策， 还具有很强的金融功能。 就我国目前的情况看， 国债市场的宏 观金融功能体现在如下几个方面： 1.国债市场有助子形成市场基准利率 利率是金融市场的核心， 是市场最重要的宏观经济指标之一。 国债是一种固 定收益、无信用风险的投资工具， 这一特性使得国债利率成为其他金融工具定价 的基础。在国债市场充分发展的条件下， 某种期限国债发行时的利率就代表了当 时市场对该期限利率的预期水平。 但在二级市场上， 国债又是有风险的。 国债价 格随人们对未来利率预期的变化而向相反方向变化， 因此价格的变化也预示着利 率的变化趋势，多年来，我国利率的管制是多层次的：存款利率严格控制，任何 机构都不得违反央行的规定自定利率； 贷款利率则视不同金融機构有不同的上下 浮动权；但国债的市场利率及同业拆借利率则是完全市场化的。 就国债发行市场 1 而言， 由于短期国债的缺乏， 相应的短期收益率曲线无法形成： 而中期及长期国 债的发行定价中， 由于国内的利率市场化尚未完成。 发行主体对利率的走势预期 未必准确， 其定价有时候不一定恰当。 就流通市场而言， 由于国内同时存在银行 间市场与交易所市场（托管结算系统、参与主体均不同） ，市场的分割有时甚至 导致两个市场同期限回购利差最高时竟达到一个百分点； 此外，由于国债交易方 式还不完善，主要还是单向做多交易（ 2004 年推出的开放式回购可以实现做空 机制），不利于形成高效合理的市场结