企业理论：管理行为、代理成本与所有权结构.pptVIP

2.5 管理者经营的企业中的帕累托最优和代理成本 如果我们能确定一个可行的多种制度安排的集合，而且通过降低这些成本能产生净收益，那么我们可得出结论：公司产生的代理关系是非帕累托最优。但是，为什么这些可选择的制度安排没有取代公司这 种组织形式？ * 我们认为的作者的观点 代理成本非零≠代理关系非最优 第三十一页，共67页。 2.外部股权的代理成本 2.6影响着偏离理想最大化程度的诸因素 1.竞争不能消除代理成本。 2.垄断的存在并不增加代理成本。 3.代理成本的存在与否和数量大小取决于监督成本的性质、管理者对非金钱收益的偏好和用尽自己个人财富之后能筹措到全部资金的潜在管理者的供给。 * 第三十二页，共67页。 文章结构 * 第三十三页，共67页。 三、有关公司形式存在的尚未回答的若干问题 （一）问题 1、代理关系存在成本，为什么公司所有权仍被广泛全面的分散？ 2、为什么股东愿意把财富委托出去，而仅仅作为剩余要求者？ 3、为什么能预料到管理者经营企业会使股东的收入增加？ 第三十四页，共67页。 （二）企业所有权结构的不同解释 有限责任的作用 资本结构的“无关性”：假定企业现金流量的概率分布与资本结构无关。 第三十五页，共67页。 四、债券的代理成本 （一）为何会使用债券？ 单一所有者的公司不会承担与外部筹资有关的代理成本，为什么企业还会通过债券进行融资？ 1、利息支付的税收津贴 2、存在潜在的有利可图的投资机会 第三十六页，共67页。 没有全部采用债券进行筹资的原因： 1、具有高度杠杆作用的企业的激励作用 2、这些激励效应产生的监督成本 3、破产成本 第三十七页，共67页。 （二）与债券有关的激励效应 引例： 不考虑税收，一个没有未清偿债务的企业有两个互斥但费用相同的投资机会。 每项投资在未来T时期产生一个随机收益Xj(j=1,2)，并具有相同的期望总收益E(X)，两种投资的差别仅在于其方差 ，并且两种投资的风险相同。 假设资产价格由资产定价模型决定，则每种分配的全部市场价值V相等。 第三十八页，共67页。 如果所有者—管理者先决定投资方案，再以债券或股权的形式售出部分或全部对产出的权利，则两种投资方案没有差别。 如果先发行债券后决定采取哪种投资，然后再在市场上售出全部或部分保留的股权，那么两种投资方案之间会产生差异。 第三十九页，共67页。 X*：不带息票的债券形式发售给债券持有人的固定的要求权的数量Rj：债券持有人的全部收益 第四十页，共67页。 默顿指出，股票价值随产出分配方差的增大而升高，并且两种分配仅在方差上存在差别 ，股权价值S1S2。 由于B=V-S，故B1B2 第四十一页，共67页。 由于认识到最大化行为将促使管理者选择分配2，如果债券持有者无法防止管理者改变投资计划，并且如果他们感觉到管理者有机会采取分配2时，他们对要求全X*付给管理者的只能是B2。 第四十二页，共67页。 设前例中投资1的的期望值E(X)高于投资2，则V1V2 S2-S1=(B1-B2)-(V1-V2) 第四十三页，共67页。 （三）监督和保证成本的作用 监督成本：拟定限制条款、履行成本及获利能力的下降 保证成本：含义同前 举例 第四十四页，共67页。 （四）破产和重组成本 破产与清算 如果不存在与破产相关的成本，企业总的市场价值不会受到破产发生可能性增加的影响。 实际上存在破产成本，但只要潜在债券持有人在开始购买时对其大小作出无偏差估计，则作为所有者—管理者的股东将承担全部破产成本。 第四十五页，共67页。 一些企业采用兼并的手段避免破产成本，如果重组成本仅为破产成本的一部分，则采用兼并的方式是合理的。 企业的收入数目或经营成本与破产概率是相关的 举例 第四十六页，共67页。 与债券有关的代理成本 1、由于债券对企业投资决策的影响而导致的机会财富损失 2、由债券持有人和所有者—管理者（企业）承担的监督支出和约束支出 3、破产和重组成本 第四十七页，共67页。 Theory of the firm:Managerial behavior,Agency cost and Ownership structure（企业理论：管理行为、代理成本与所有权结构） Michael C.JENSEN and William H.MECKLING * 第一页，共67页。 Michael C. Jensen 他是横跨经济学和公司财务与治理两大领域的大师。 主要贡献： 他对财务学界最大的贡献在于将代理问题引入对公