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道合投资研究部 北交所研究报告 一、北交所设立：推动增量改革，培育“专精特新” 自北交所宣布设立以来，筹建工作迅速推进，主要配套规则已陆续落地。2021年9月2 日，习近平主席在中国服贸会的讲话中宣布“为继续支持中小企业创新发展，深化新三板改 革，设立北交所，打造服务创新型中小企业主阵地”，此后北交所筹建工作迅速推进，发行 承销、上市审核、交易、重大资产重组等主要规则及细则已相继发布，推进速度相较创业板 与科创板明显加快。11月15日，北交所将正式开市，首批共有81家上市公司，其中71家平移 至精选层，另有10家公司为来自创新层的北交所新股。 图1：北交所筹建迅速推进，主要配套规则陆续落地 北交所的设立明确坚守“一个定位”、处理好“两个关系”、实现“三个目标”。从定 位上看，北交所定位于“服务创新型中小企业”，专注培育“专精特新”，尊重创新型中小 企业发展规律和成长阶段，服务对象“更小、更早、更新”。从关系上看，北交所与主板、 科创板、创业板坚持错位发展与互联互通，与创新层、基础层坚持统筹协调与制度联动。从 目标上看，北交所将构建一套契合创新型中小企业特点的涵盖发行上市、交易、退市、持续 监管、投资者适当性管理等基础制度安排；同时发挥在多层次资本市场的纽带作用，形成相 互补充、相互促进的中小企业直接融资成长路径；最后，培育一批“专精特新”中小企业， 形成创新创业热情高涨、合格投资者踊跃参与、中介机构归位尽责的良性市场生态等。 图2：北交所设立坚守“一个定位”、处理好“两个关系”、实现“三个目标” 图3：北交所具备“纽带”作用 北交所的设立是推动新三板改革由存量到增量、实现由量变到质变迈出的重要一步。新 三板是国内多层次资本市场中服务中小企业和民营经济的重要平台，但自2013年正式揭牌运 营以来，始终被流动性不足、融资功能弱化等问题所困扰。近年来新三板改革陆续展开，从 引入集合竞价到允许公募、QFII参与投资，再从建立公开发行制度、设立精选层到建立转板 机制等，存量改革持续推进。而设立北交所，则是推动新三板改革由存量到增量，实现由量 变到质变迈出的重要一步，通过发挥北交所的“龙头”撬动和“反哺”作用，从而盘活创新 层与基础层。从中长期看，北交所的设立也将为进一步完善多层次资本市场体系，促进资本 市场互联互通，拓宽金融服务实体边界，培育“专精特新”中小企业，促进科技与资本融合， 实现更高质量的创新发展提供有力支撑。 图4：近年来新三板改革陆续展开 二、北交所制度设计有何不同？ 1、上市标准 北交所在制度设计上“总体平移精选层各项基础制度”，提供四套多元化上市标准，充 分考虑创新型中小企业发展特点。北交所上市公司来源于在全国股转公司连续挂牌满12个月 的创新层公司，考虑到新三板公司偏小偏早，且北交所为注册制下的发行上市，与此前精选 层的非上市公众公司公开发行性质也有所不同，因此在资产规模和股东人数、发行股份数量 等规范性方面相比于其他板块提出了更多要求。而从上市财务标准看，北交所也结合了市值、 净利润、ROE、营收、经营性现金流和研发投入等多种财务指标综合设计了四套上市标准， 以满足不同类型的中小企业上市需求。但相较于科创板与创业板而言门槛相对较低，这也与 创新型中小企业的发展特点相契合。 图5：上市发行基本条件 图6：一般企业A 股上市财务标准对比 从基础层到创新层再到北交所，在路径设计和挂牌标准上层层递进。北交所开市后，精 选层公司将直接平移上市。除此之外，由于北交所上市公司仅来源于在全国股转公司连续挂 牌满12个月的创新层公司，因此中小企业若进入北交所上市共有两条路径：一条是直接挂牌 新三板创新层，满12个月后申请北交所上市；另一条则是首先挂牌新三板基础层再升至创新 层，在两层合计挂牌时间满12个月后申请北交所上市。从基础层到创新层再到北交所，在路 径设计和挂牌标准上实现了层层递进。 图7：北交所上市路径 图8：中小企业新三板挂牌与升层标准 2、上市审核 北交所审核发行更加高效，中小企业上市时间进一步缩短。北交所的发行上市采用注册 制，其中监管审核时间最长为2个月+20个工作日，与科创板和创业板最长3个月时间基本一 致；而在公司问询回复环节，北交所规定最长不超过2个月，快于科创板与创业板的3个月， 审核时限进一步压缩。 图9：北交所、科创板及创业板注册制发行审核流程 图10：审核