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常青基金研究报告 2021年11月 LP智库 LP 智库是代表投资人利益，为 LP 配置私募基金及另类资产提供 赋能的研究型智库机构。LP 智库以研究、数据和社群为驱动，为各类 LP 配置私募基金及另类资产 （VC/PE、不动产、夹层、对冲基金、特 殊机会等）提供专业的投顾服务。 LP 智库致力于成为中国乃至全球最具影响力的 LP 社群平台及服 务机构，致力于通过专业的力量推动 LP 和私募基金行业的高质量发 展，服务实体经济，助力国家创新驱动战略。 编写组成员：国立波、胡军伟 特别感谢: 康桥汇世 董事总经理章亮 方达律师事务所合伙人郭强 汉坤律师事务所合伙人齐华英 1 目录 一、常青基金概述 3 （一）定义 3 （二）动因 3 （三）特点 5 （四）优势 9 （五）面临的考验12 二、海外发展情况14 （一）长期投资理念和策略的早期成功实践14 （二）美国萨特山创投与泛大西洋投资16 （三）资产管理多元化，促进永续投资的发展19 （四）保险资产成为 PE 获取永续资本的战略重点 22 （五）募投模式推陈出新，涉猎零售平台与企业全周期23 三、常青基金在中国25 （一）现状25 （二）国内发展常青基金面临的主要问题30 四、展望31 （一）常青基金将以其长期价值投资优势持续获得市场关注31 （二）家族办公室或成 LP 生力军 31 2 一、常青基金概述 （一）定义 常青基金 （evergreen funds），又称永续资本基金 （permanent capitalfund）或永久资本工具 （PCVs，permanentcapitalvehicles），是 私募基金管理人设立的无固定期限的风险投资基金或私募股权基金。 通过投资常青基金，投资人可获得基金管理人所管理的各类私募 基金所取得的跟投收益和绩效分成收益，或分享长期持有标的非上市 企业股权或企业上市后继续持有其股权而获得的收益。 当然，即便是无固定期限，也不是永恒存在，更准确地讲，常青 基金是具有较长存续期的基金。有时也泛指存续期在 10 年以上具有 长期投资理念的 PE 基金 （long-datedPEfunds）；只有在最后一个投 资者赎回其权益或管理人在处置完每项投资并决定清算时才结束。 （二）动因 常青基金的存在，突破了 VC/PE 对于基金存续期的惯常做法。究 其原因，主要有以下两个方面： 1、传统 VC/PE 基金在存续期上的局限性 传统的 VC/PE 基金的投资，一般生命周期为 10 年左右，投资标 的平均持有期为 3-7 年。在这有限时间内，基金管理人要完成募、 投、管、退，并为 LP 带来可观的投资回报。基金的存续期会带来两 方面的问题和矛盾： 3 一是退出时机往往由基金寿命决定，而非基于商业理由。在基金 到期前，GP 需处置基金资产，一些适合长期持有的标的也被迫在到期 前退出。虽然此时退出或许已经为投资人带来了丰厚回报，但是同 时，也失去了分享投资标的未来增值带来的收益机会。从实际情况 看，一些被投企业在上市后，往往还将在未来的发展经营中创造出可 预见的更大价值回报。这样的经典案例在互联网平台、智能制造、生 物医药等领域的上市企业中屡见不鲜。 二是增加了 GP 投募资的成本和压力。基金到期后，GP 还需投 入时间和人力重新募集资金。 因此，较短的基金存续期，在特定投资项目下，不但失去了为 LP 和 GP 获得更大收益的机会，而且还增加了 GP 的投资压力、募资压 力和运营成本。除了募资成本以外，对于优质的投资标的，GP 到期退 出后，如再次亦或反复多次进行投资，每次都会产生新的费用和税收 开支。 2、LP 对长期资产配置