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上市房企财务风险评估 实证分析 本文将选取沪深证券交易所全部 136 家上市房企作为研究样本，但为了更能反映楼市调控政策对总体上市房企财务风险的影响，我们将剔除*ST 大通、*ST 国兴、*ST 海鸟、*ST 园城、ST 珠江、ST 昌鱼、ST中房、S*ST 天发及 Z 值异常的金科股份，剩余所有 127 家企业按证券代码从小到大排序。同时选取 2009 年-2011 年年度财务数据进行比较，以真实有效地反映 2010 年和 2011 年逐步实施的“史上最严厉”楼市调控政策对上市房地产企业财务风险的影响。本文所有的数据均来自于巨灵数据库。 （一）Z 值变化分析 由图 1 知，在 2009 年―――2011 年期间，127 家上市房企中大多数房企其 Z 值呈现逐渐变小的趋势。尤其是 2011 年度的 Z 值相对较小，在比较图中明显地显示呈递减趋势。由表 3 也知，Z 值平均数由 2009 年 3.6869 下降到 2010 年的 3.5269，2011 年相对 2010 年变化较大由 3.5269 下降至 2.3105。从统计学而言中位数指标相对平均数指标而言更能反映总体状况，2009 年-2011 年期间 Z 值的中位数总体要小于 Z 值的平均数，2009 年为 2.4798、2010 年为 1.9302、2011 年为 1.6089，总体也呈现下降的趋势。由此可见，2009 年