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在调整中把握市场机遇--投资策略报告 摘 要： 定稿：2006 年 7 月 28 目 录 06 年上半年，我国经济总需求出现加速增 日 长的态势，投资增长加速是上半年经济总需求增 策划执笔： 长加速的主要驱动因素，预计 06 年三季度 GDP 鞠学良 张苏伟 增长%左右。货币信贷保持快速增长的动力仍然 刘元海 没有消除，预计央行将继续采取适度从紧的货币 行业研究： 政策，调控的重点仍然是信贷，货币信贷增速有 庞良永 聂 昕 放缓压力。 王 炯 魏立波 宏观调控与扩容压力将是制约三季度市场 黎 瑛 罗 骊 运行的主要不确定因素；货币政策的适度从紧将 王 位 在一定程度上收紧过剩的流动性；全球流动性紧 相关研究： 缩将对全球经济增长和资本市场构成负面影响； 《2006 年度投资策略 人民币加速升值将提升人民币资产的估值水平， 报告》 牛市的“赚钱效应”将对场外资金产生巨大的吸 联系地址： 引力。 上海浦东源深路 279 号 第一部分：宏观经济运行分析 我们对宏观经济的总体看法： 今年上半年，我国经济总需求出现加速增长的态势，投资增长加速是上半年经济总需求 增长加速的主要驱动因素。三季度固定资产投资保持高位增长，消费稳定较快增长，净 出口增长对经济增长的贡献率有所降低。我们预计，06年三季度GDP增长%左右。 由于需求拉动、上游价格上涨带来的成本推动、以及M2滞后效应，预计CPI将继续温和 上涨。货币信贷保持快速增长的动力仍然没有消除，预计央行将继续采取适度从紧的货 币政策，调控的重点仍然是信贷，货币信贷增速有放缓压力。至于存贷款利率上调时间， 估计4季度可能性较大，因为4季度存在通涨压力。在“高顺差+弱美元+中美利差缩小” 背景下，人民币汇率有加快升值可能。 GDP平稳快速增长 今年上半年我国GDP 同比实际增长%，比05年上半年提高了个百分点，比05年全年提高 了1个百分点。其中，今年一季度GDP增长%；二季度GDP增长%，我国经济总需求呈现 加速增长的态势。从三大需求因素分析来看，投资增长加速是上半年经济总需求增长加 速的主要驱动因素，上半年城镇固定资产投资同比增长%，比去年同期加快个百分点。消 费增长稳中略升，今年上半年社会消费品零售总额名义增长和实际增长率分别为%和%， 分别比去年同期加快和个百分点。净出口增长对经济增长的贡献率要低于去年同期，因 为今年上半年贸易顺差同比增长212亿美元，较去年同期少增254亿美元。 三季度固定资产投资保持高位增长，消费保持稳定较快增长，净出口增长对经济增长的 贡献率有所降低。我们预计，06年三季度GDP增长%左右。 图表1 中国经济增长驱动因素 名义值 实际值 2005H 2005 2006Q 2006H 2005H 2005 2006Q 2006H 1 年 1 1 1