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一份财务报告分析样本 一份财务报告分析样本 上市公司每个季度披露的财务报告是投资者了解公司运营最直接、透明，也是最客观的信息来源。很难想 象一套操作上可持续的股票投资方法可以忽视对财务报告的仔细研读和分析，像巴菲特这样市场信息灵通 的投资者过去大多数工作时间也是用在读大量公司财报上， 我们在其传记中可以经常看到这样的描述 （《一 个美国资本家的成长》 ） 。财务报告分析是选股的第一步，一家公司具体从事的业务和生产的产品、销售额 和利润率、营运资金状况和资产质量都可以从财务报告披露的信息中获得了解。在此基础上，结合公司业 务及行业成长性前景判断，以及公司股票当前估值与合理估值水平，才能做出适合的投资决定。如果仅重 视后两项工作，而忽视了对公司财务状况的把握，很容易产生脱离公司实际能力的乐观判断，导致预期难 以实现。所以，读财务报告和进行财务分析是投资者的基本功，是合格投资者必须掌握的技能。 财务报告分析的重点或称目的有三，首先是了解公司的营收和获利情况，公司的销售额是否增长及增长幅 度、毛利率的变动、管理和销售等费用是否合理，这些因素决定了在正常情况下公司运营总成绩单的最后 得分，既业绩；其次，也是容易被忽视的，是对资产负债表的分析，目的是判断公司资产质量和财务状况 如何，这是支持公司业绩扩张和业绩可信度的基础，如果一家公司过去的业绩成长性和利润率都很好，但 有大量可疑的应收账款，或负债率过高，这样的公司最好也别碰；最后，也是比较简单的，是查看公司现 金流量是否正常，最重要的是经营性现金流（ CFFO） ，如果 CFFO 长期低于净利润，甚至为负数，这是一 个危险的信号，说明公司只产生了账面利润而没有收回真金白银。财务分析不只是看三张报表，财务附注 里的数据和文字说明有时至关重要，经常可以揭示有用的信息。此外，仅分析单个公司的报表还不够，还 需看同行业可比公司的情况，对比得出哪家公司盈利能力最高、资产质量最好，这就是所谓选股的第一步 骤。 结合目前正在进行的上市公司 06 年 2 季度业绩披露，挑选出一家公司 -格力电器（ 000651.SZ ）的财务报 告作一些分析示范。 之所以挑这家公司一是目前 A 股 80% 以上公司为制造业， 因此分析一家制造业公司的 财报可以总结一些有代表性的分析要点；二是因为格力电器是行业龙头，可以有助于投资者参考判断其他 家电及消费类电子行业公司的财务和运营状况；三是格力电器产品和业务单一，几乎 100% 的收入来自于 空调销售，是理想的分析样本。 首先看损益表。国内公开发布公司研究报告的券商分析员几乎人没有对公司业绩按季度来进行分析，这种 只分析半年度和年度业绩总额的做法容易忽视一些重要信息和趋势变化，也不是国际通行做法。如格力电 器，把该公司过去几年销售额按季度划分后，可以发现每年 2 季度和 4 季度为销售旺季，在通常情况下， 股价在旺季应该有更好的表现。此外，一些比率指标的季度变化也更有意义。如格力 06 上半年毛利率较 05 年同期减少了 1.7 个百分点，看似不多，但按季度来看，过去连续 4 个季度公司毛利率下滑达 4.54 个 百分点，且呈持续滑坡趋势，到 06 年 2 季度时毛利率仅有 15.86% ，显示出严峻的成本上涨和产品价格下 滑压力，如果这一势头不得以遏制，即便公司市场份额和销售额可以继续扩大，最终也很难为投资者提供 满意的利润增长。 格力损益表揭示的另一个深层次的经营性信息来自于营业和管理费用（ SGA） ，虽然 SGA 占销售收入比 率在 06 年 2 季度时降到过去 6 个季度以来的最低值，为 13.45% ，但并没有实质性改变。如果剔除靠自产 零部件外销和处理残废品带来的其它业务收入（财务报表附注中有详细数据） ， SGA 和主营业务成本占销 售收入比重在 98% 以上，也就是说销售空调产生的营业利润率不足 2% ，这是非常微薄的利润率，会让投 资者失去兴趣。导致格力 SGA 费用高企的重要原因是其众所周知的自建营销体系打来的巨大费用支出， 这一销售模式虽然可以很好地控制回款并有效扩展市场份额，但成本巨大。过去波导股份（ 就是因为不堪自建营销体系的重负，在市场增长放缓后被拖入亏损境地。600130.SH ) 这一销售模式虽然可以很好地控制回款并有效扩展市场份额，但成本巨大。过去波导股份（ 就是因为不堪自建营销体系的重负，在市场增长放缓后被拖入亏损境地。 再看资产负债表。 格力的自建营销体系和市场龙头地位给公司带来很健康的资产负债表， 06 年 2 季度应收 帐款周转率达到 7.6 （全年应该在 15 以上） ，在制造业中十分突出，账龄分析显示 91% 以上的应收账款在 1 年以内，坏账风险很低，而且公司还没有让人讨厌的大额其他应收账款。但是公司存货周转并不理想，