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试析多层次股票市场体系做市商制度的引入 李宗怡 （中国政法大学商学院，北京　 102249 ） ［摘要］依据２９个国家的３０家证券交易所的统计资料，可归纳出四种股票市场做市商制度。通过对每 种做市商制度的优缺点进行分析，得出以下结论：从证券市场的现行结构和重组成本、国内投资者对证 券市场的信任度以及监管成本这三个因素来看，未来我国创业板和三板股票市场引入指令驱动的电子化 市场中的竞争性做市商制度更为可取。 ［关键词］股票市场；做市商；创业板市场；三板市场 ［中图分类号］Ｆ８３０．９１ ［文献标识码］Ａ ［文章编号］ 中 国证 监 会 披 露 的２００６年资 本 市 场 改 革 重 点 北美洲、欧洲和亚洲的２０个发达市场和１０个发展中 之 一 是 推 进 多 层 次 资 本 市 场 体 系 建 设 ， 其 中包 括 市 场 。 该 表 统 计 了 每 个 交 易 所 使 用 的 交 易 系 统 、 改 进 中 小 企 业 板 交 易 制 度 ， 提 高 市 场 流 动 性 和 研 该 股 票 市 场 是 否 引 入 了做 市 商 制 度 及 做 市 商 的 数 究 代 办 股 份 转 让 系 统 功 能 扩 展 ， 推 进 三 板 市 场 建 目 。从 统 计 结 果 可 以看 出 ， 绝 大 多 数 发 达 国家 的 设 。 多 层 次 股 票 市 场 体 系 是 为 成 长 型 和 科 技 类 中 股票市场都引入了做市商制度。 小 企 业 服 务 的 。从 基 本 面 来 看 ， 中 小 企 业 的 基 本 从表中我们可以归纳出四种股票交易制度。 特 征 就 是 信 息 不 透 明 ， 且 行 业 特 征 、 成 长 前 景 、 第 一 ， 报 价 驱 动 的 电子 化 市 场 中 的 做 市 商 制 治 理 结 构 等 差 异 极 大 ， 不 知 情 的 外 部 股 权 投 资 者 度 。在 该 种 市 场 中 ， 通 常 来 说 交 易 者 之 间 不 能 直 因 此 往 往 面 临 着 严 重 的 信 息 不 对 称 问题 。 从 中 小 接 进 行 交 易 ， 而 是 由做 市 商 利 用 其 股 票 存 货 来 作 企 业 股 票 的 交 易 看 ， 信 息 不 透 明 既 可 能 抑 制 其 交 为 交 易 对 手 执 行 股 票 买 方 或 卖 方 的 交 易 指 令 。 在 易 的 活 跃 程 度 ， 也 可 能 导 致 股 价 的 过 分 波 动 乃 至 报 价 驱 动 的 市 场 中 ， 多 名 做 市 商 在 每 个 特 定 的 价 过 度 的 投 机 。 与 交 易 所 中 投 资 者 互 为 交 易 对 手 的 格 上 都 会 按 照 连 续 基 点 进 行 报 价 并 买 入 和 卖 出 一 交 易 机 制 相 比 ， 做 市 商 制 度 可 以 较 好 地 解 决 这 个 定 数 量 的 股 票 。 当 做 市 商 通 过 报 价 垄 断 了 单 边 交 问题 。其 一 ， 做 市 商 进 行 持 续 双 边 的报 价 是 市 场 易 时 ， 他 们 几 乎 提 供 了整 个 市 场 的 流 动 性 。 同 时 获 得 流 动 性 的 关 键 ， 而 且 ， 为 了 活 跃 市 场 ， 做 市 做 市 商 之 间 也 会 相 互 竞 争 ， 通 过 提 供 更 优 惠 的 买 商 可 以在 监 管 要 求 的 范 围 内人 为 地 进 行 股 票 的 买 价 和 卖 价 来 吸 引 一 般 投 资 者 。使 用 这 种 交 易 制 度 卖 交 易 。 其 二 ， 做 市 商 利 用 股 票 和 现 金 库 存 可 以 的突出代表是ＮＡＳＤＡＱ和伦敦证券交易所。 平 抑 市 场 波 动 。而 从 世 界 各 国 的 证 券 市 场 来 看 ， 第 二 ， 指 令 驱 动 并 通 过 经 纪 人 进 行 交 易 的 市 其 使 用 的 做 市 商 制 度 并 不 一 致 ， 那 么 ， 哪 种 制 度 场 中 的 垄 断 性 做 市 商 制 度 。 在 该 种 市 场 中 ，潜 在 更 适 合 我 国 的 证 券 市 场 呢 ？本 文 将 就