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定向增发对上市公司经营质量 的影响 ———————————————————————————————— 作者： ———————————————————————————————— 日期: ? 定增项目收益比较 好买基金研究中心 :孙志远 主要结论： （一)?定增项目的发行是判断公司经营质量的必要条件 ,即只有前期经营质量 超过行业平均水平的公司才有资格实施定向增发 ,但实施定向增发后对公司的经营质量却表 现为负贡献。 （二)?笔者认为定向增发产生负贡献的原因可能是：公司虽然在定增的公告中 表示增发募集资金主要用于新的项目投资 ,但在实际经营中如果仅将项目投资与否押宝在增 发是否批准 ,经营风险明显增大 ,因为一旦增发无法得到批准 ,新项目就因资金匮乏而无法上 马。更有可能的原因是公司在公布定增前就已通过其他资金渠道 （可能是银行贷款） 开始实 施项目 ,且已取得一定的成果 (这点在定增之前公司较高的相对 RO Ｅ中可以得到验证 )，而定 增所募集的主要用于前期融资的退出 ,即债务偿还，因此造成定增实施后公司 RO Ｅ不增反 降。 一、 比较方法 对于２ 006 年 1 月 1 日后实施定向增发的公司， 本文采用水平比较和纵向比较两种方法。 （一） 水平比较 目的：考察定向增发实施后公司盈利能力是否超越同期行业平均水平。 方法 :分别计算实施定向增发上市公司在增发后 3 年的季度财务指标均值和每个项目同 期行业财务指标均值，并将两者进行异方差假设下的均值差异比较。 指标 :上市公司财务指标选用每季报中扣除非经常损益后的 RO Ｅ（摊薄 ) ，行业采用申 万一级行业每季度扣除非经常损益后的Ｒ OE （摊薄)的算术平均值。 样本： 200 ６年 1 月 1 日后实施定向增发的公司，剔除季度财务数据不足 24 个、 IPO 后 不足 3 年即实施增发、且季度 ROE 存在异常值 (小于 100%) 的公司。 （二） 纵向比较 目的 :考察定向增发实施前后公司盈利能力是否发生变化，即定增项目对公司运营有无 积极作用。 方法 :计算实施定向增发上市公司在增发发行前三年和后三年，分别与同期行业水平的 平均 相对 ROE ，即公司 ROE 减去行业平均 ROE。再将公司前后两个平均相对 ROE 进行成 对样本均值差异比较。 指标 :上市公司财务指标选用每季报中扣除非经常损益后的 ROE( 摊薄 ) ，行业采用申万 一级行业每季度扣除非经常损益后的Ｒ OE( 摊薄）的算术平均值。 样本： 2006 年 1 月 1 日后实施定向增发的公司 ,剔除季度财务数据不足 24 个、Ｉ PO 后 不足 3 年即实施增发、且季度 R ＯE 存在异常值（小于 10 ０%) 的公司。 二、 计算结果 （一） 水平比较 定增后 3 年的 ROE 均值明显超过同期行业的平均水平。 定增后 3 年上市公司平均 ROE 为 5.26%,而同期行业平均水平仅为 1．4 ７% 。从单边ｔ检验上看，定增后