西财《金融市场学》教学资料 教学课件 第九章.pptVIP

（一）知识目标 了解投资者风险偏好的特征，不满足性和厌恶风险的含义； 掌握金融风险的分类； 掌握单个证券、证券投资组合收益与风险的衡量； 掌握证券的相关性对证券投资组合收益与风险的影响； 了解可行集和有效集的概念，如何进行最优资产的选择； 掌握无风险借贷款对资产组合选择的影响。 （二）技能目标 能够根据证券或者投资组合的价格分布计算单个证券或者投资组合的预期收益和标准差（风险）； 能够根据投资者的风险偏好特征进行最优资产的选择。 3.无风险贷款对有效集的影响 引入无风险贷款后，有效集将发生重大变化。在图9-12 中，弧线CD代表马科维茨有效集，A点表示无风险资产。 通过A点做曲线CD的切线，切点为T，T被称为切点处的 投资组合。在所有马科维茨有效集，T为一个很特殊的组 合。因为有效集中没有任何一个风险资产组合与无风险资 产的连线可以位于AT线段的左上方。换句话说，AT线段 的斜率最大。 9-12 允许无风险贷款时的有效集 4.无风险贷款对组合选择的影响 9-13 无风险贷款对风险偏好者投资组合选择的影响 在图9-13中，对于风险偏好者而言，引入无风险贷款对其 投资组合的选择没有影响。因为只有TD曲线上的组合才能 使其获得最大效用，因此，他仍将把所有资金投资于风险 资产，而不会把部分资金投资于无风险资产。 9-14 无风险贷款对风险厌恶者投资组合选择的影响 对于风险厌恶者而言，由于代表其原来最大满足程度的无差 异曲线与AT线段相交，不再符合效用最大化的条件。因此， 该投资者将选择其无差异曲线与AT曲线切点所代表的投资组 合。如图9-14所示，风险厌恶者的投资组合由O变成 ， 投 资组合部分由风险资产组成，部分由无风险资产构成。 二、无风险借贷对有效集的影响 1.借入资金投资于风险资金 在投资者借入资金投资于风险资产的情况下，我们可以把无 风险借款看成负的投资，则投资组合中风险资产和无风险借 款的比例也可用 和 来表示，且 ＋ ＝1， 1， 0。 这样，投资者无风险贷款或者投资于无风险资产和一个风险 证券的情况也完全适用于无风险借款的情形。如图9-15所示， 由于 1， 0，因此，投资者借款进行投资的组合 位于AB线段向右边的延长线上。 9-15 允许无风险借款对资产组合选择的影响 2010年4月 金融市场学 2010年4月 金融市场学 金融市场学 第九章 投资组合理论 第九章 投资组合理论 目录 投资者风险偏好与无差异曲线 金融风险的定义与种类 风险资产的有效集与最优投资组合 第一节 第二节 投资收益与风险的衡量 第三节 第四节 无风险借贷对有效期的影响 第五节 一、不满足性和厌恶风险 现代投资组合理论假设，投资者在其他情况相同的两个投 资组合中进行选择时，总是选择预期回报率较高的那个组 不直接运用现金，而是利用支票、汇票与电汇等信用工具， 初财富来投资，总是偏好获得较多的期末财富。这是因为 较多的期末财富可为投资者未来提供更多的消费，从而获 得更多的满足。 给定两个相同标准差的组合，如图9—1中的A和E。由于 投资组合A和E具有相同的标准差（风险），但是A的预期 收益率高于E，根据不满足性的假设，投资者将选择具有 较高预期收益率的组合A。 第一节 投资风险偏好于无差异曲线 1.不满足性 9-1 不满足性、厌恶风险与投资组合的选择 2.厌恶风险 现代投资组合理论还假设：投资者是厌恶风险的，即在其 他条件相同的情况下，投资者将选择标准差较小的组合。 厌恶风险的假设意味着风险带给投资者的是负效用，因 此，如果没有收益作为补偿，投资者是不会无谓的冒风 险的。 二、投资者的效用函数 为了更精确地衡量风险和预期收益对投资者效用水平的影 响，可以引进投资效用函数（U）： 在各种各样的效用函数中，目前在金融理论界使用最为广泛 的是下列投资效用函数： 式中，为预期收益率； 为标准差（风险）。 式中，A为投资者的风险厌恶度，其典型值为2~4。 三、无差异曲线 投资者的目标是投资效用最大化，而投资效用函数取决于 投资的预期收益率和风险，其中预期收益率带来正的效 用，风险带来负的效用。对于一个不满足和厌恶风险的投 资者而言，预期收益率越高，投资效用越大。风险越大， 投资效用越小。 不同的投资者对风险和收益具有不同的偏好特征，为了更 好地反映收益和风险对投资者效用的影响程度，可以用西 方经济学中的无差异曲线来说明。 图9—2就是投资者无差异曲线的大概形状。在投资者的无 差异曲线中