2022年利率投资策略分析报告：债牛余韵.pdfVIP

[Table_Page] 固定收益|年度报告 2021 年12 月5 日 证券研究报告 [Table_Title] 2022年利率策略 [Table_Author] 2022债牛余韵 [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 回顾2021年，PPI 与长端利率方向背离，而信用周期、工业增加值环 [Table_DocReport] 相关研究： 比增速对长端利率走势仍具有解释力。2021 年银行对非银金融机构负 2021 债市展望系列之 2020-12-18 债（非银存款）增长较快，可以部分解释流动性宽松之谜，这种状态在 五:2021 年城投债怎么投？— 2022 年能否延续，存在不确定性。 —流动性为王 ⚫ 2022年跨周期调节：数量工具受限，年内资源向前腾挪；如其不足， 2021 非典型周期中的利率:从 2020-12-10 则价格工具或跟进。政策方面，跨周期调节，要求兼顾稳增长与防风 循表夜涉到摸着石头过河 险、内部与外部。在总量型政策受稳杠杆限制的情况下，年内信贷、财 政等资源，可能进行前置以对冲经济放缓。如果一季度使用了较多的财 [Table_Contacts] 政和信贷资源对冲经济放缓，进入二季度或下半年，经济再度出现放 缓，采用利率、汇率等价格型工具进行对冲，可能成为备选。 ⚫ 2022年长端利率或呈“W”型。一季度长端利率先反映宽货币预期，10 年国债收益率可能下行至2.8%以下区间；进入2 月之后，债市可能开 始反映稳信用预期+春季复苏预期，经历上行，上行幅度可能在 20- 30bp。进入5-6 月份，长端利率可能再度下行，但能否突破一季度的 低点，取决于降息能否落地。进入下半年，如经济回升至潜在产出增速 附近，长端利率将面临趋势上行。 ⚫ 2022年10年国债收益率点位方面，利率下限，2021 年的低点2.80%、 2016 年的2.64%是两个参考点位；中枢方面，1 年期MLF 利率2.95% 是重要参考点位；利率上限，2021 年的高点 3.28%、2020 年的高点 3.35%是两个参考点位。10 年国债收益率向下突破至2.8%以下，需要 宽货币加码；而 10 年国债收益率的中枢突破3.0%，对应经济回到潜 在增速附近。 ⚫ 2022 年利率走势可参考的年份，2019 和 2012 年长端利率均为震荡 市。2021 年长端利率走向更接近2019 年还是2012 年，社融同比增 速、M2 同比增速等信用指标上行趋势所维持的时间，是一个重点观察 指标。 ⚫ 核心假设风险。国内政策出现超预期调整。海外疫情出现超预期变化。 ⚫ 备注：本文数据来源于Wind、新华网、人民网、央行官网等。 识别风险，发现价值 1 / 25 [Table_PageText]