沃特股份：加码特种工程塑料 持续布局高端应用场景.docxVIP

评论: ■ 公司基本情况介绍 公司2017年6月在深圳交易所IPO上市，主要从事改性工程塑料、改性通用塑料以及高性能功能高分子材料的研 发、生产、销售和技术服务。公司的主要产品包括特种及新型工程塑料、高姓能复合材料、碳纤维及碳纳米管复合 材料、含氟高分子材料等，其产品的主要应用领域为电子、家电、办公设备、通讯、汽车、水处理、电气、航空等 领域。 图1:公司目前在新材料产业中的产品分布情况 新材料产业r天然和人造纤雄橡胶 新材料产业 r 天然和人造纤雄 橡胶 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理 从公司营收结构看，2019年工程塑料业务的营收占比达到53%,更是贡献了 73%的毛利润，是公司的核心产品, 这与公司近年发展重心在工程塑料业务有关。 图2:公司2019年营收结构（单位：%） 图3:公司2019年毛利润结构（单位：%） 其他主营业务f 营收占比16%改姓通用皂杵31%工程塑料合会 53% 其他主营业务f 营收占比 16% 改姓通用皂杵 31% 工程塑料合会 53% 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 2016-2018年改性塑料行业处于景气低迷期，2018年公司营收和净利润增速达到低点之后触底反弹，2019年公司 营收和净利润都保持了复苏的趋势，同比增速分别达到11.4%和35.1%。2020Q1由于受到疫情影响，虽然营收同 比保持增长，但是因为生产不饱和，导致产品的毛利率有所下滑，最终使得净利润同比非正常下滑-37%。随着下游 企业的生产活动逐步恢复，公司基本上恢复正常经营状况，预计Q2的经营状况将明显修复。 图4：公司近年营收及同比增速情况（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图 图4：公司近年营收及同比增速情况（单位：百万元、%） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图5:公司近年净利润及同比增速情况（单位：百万元、%） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司产品盈利能力方面，公司毛利率和净利率在2018年触底之后，2019年开始公司整体盈利能力逐渐恢复，分别 达到16.9%和5.7%,同比分别增加了 0.6和1.7个百分点。我们认为公司整体毛利率的恢复，一方面与产品结构中 毛利率较高的工程塑料业务占比提升有关，另一方面则与改性塑料行业整体景气复苏有关。关于后者，我们在多次 改性塑料行业相关的跟踪报告中，进行过深入分析行业复苏的趋势性变化。 净利率方面的改善，我们认为主要与公司的非经常性损益（主要是政府补贴）明显增加有关。2019年公司虽然毛利 率略有改善，但是期间费用率达到10.28%,同比2018年增加了 1.39个百分点。因此净利润的增长，主要是因为 非经常性损益中政府补助3571万元（去年同期849万元），使得2019年非经常性损益达到2892万元（2018年为 757万元）。公司期间费用率从2019年明显增加，特别是销售费用率（4.02% ）、管理费用率（4.43%,不含研发）、 研发费用占比（4.69%）都有所增长。这主要因为公司为了去年新增合并控股子公司浙江科赛以及摊销股权激励费 用，导致期间费用率整体有所增加。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司2019年经营性现金流状况明显好转，继续保持较高的研发支出力度。公司经营活动现金净流量在2017、2018 年连续为负之后，2019年大幅改善，净流量达到了 1.2亿元。这主要是公司加强了回款力度，销售商品和提供劳务 收到的现金比例明显好转，这一定程度上反映公司产品结构以及客户质量有所优化，另外也是因为收到政府补助。 公司近年继续保持了较高的研发投入力度，公司研发支出占比长期在4%以上，2019年研发费用达到0.42亿元，营 收占比达到了 4.69% （在化工行业属于较高的水平）。 图8:公司近年现金流变化情况（单位：百万元）图9: 图8:公司近年现金流变化情况（单位：百万元） 图9:公司近年研发支出情况（单位：百万元、%） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司的实际控制人为吴宪、何征夫妇，其直接持有公司37.27%股权，同时通过银桥投资（持股94.58% ）间接控制 公司18.73%股权。 图10:公司实际控制人与公司股权关系 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所愁理 整体上看，公司主营业务经营稳健，2019年以来随着改性塑料行业景气复苏，公司盈利能力逐步改善，经营性现金 流情况也明显好转。同时公司持续较高的研发投入，使得公司在工程塑料业务方面保持较好的竞争力，产品结构和 客户质量都明显改