东吴证券-宏观年度报告：宏观大年的三条政策主线和资产配置逻辑.pdf

证券研究报告·宏观研究·宏观年度报告 宏观年度报 [Table_Main] 宏观大年的三条政策主线和资产配置逻辑 [Table_Author] 2021 年12 月09 日 观点  2022 年是宏观大年。2021 年底市场对于2022 年中国经济增长的预期存在 显著分歧，我们预计2022 年宏观层面的因素对市场的影响将显著加大，这 种影响的核心矛盾在于 2022 年国内的宏观政策能否有效对冲经济的下行 证券分析师 陶川 压力。本文探讨了2022 年可能贯穿全年的三条政策主线和相应的资产配置 执业证号：S0600520050002 逻辑，并在此基础上再给出我们对于2022 年中国宏观经济的预测。 taoch@ 研究助理 邵翔  主线一：“地产下，基建上”。以史为鉴并结合2021 年的数据特征，我们预 计地产销售和新开工累计同比增速可能在2022 年第一季度触底，带动信贷 shaox@ 脉冲反弹，2022 全年增速分别约为-5%和-2.4% ，竣工和施工不弱、支撑地 研究助理 段萌 产投资增速在3%左右。基建的“变数”在于 “闲置”财政资金的动用，我 duanm@ 们从预算内资金和资金杠杆（基建规模/预算内资金）两个维度测算基建， 研究助理 赵艺原 2022 年广义基建增速可能在5%至8%之间。“地产下、基建上”的情形下， zhaoyy@ 经济往往偏弱、通缩压力上升，货币政策往往偏向宽松，我们预计CPI 在 [Table_Report] 食品价格驱动下走高，但PPI 将走低、核心 CPI 乏力。资产表现上，商品 相关研究 偏弱，其中能源价格跌幅最大；政策宽松下利率债表现偏强；股、汇表现 1、《宏观月PMI 则有赖于政策刺激的超市场预期程度。 触底反弹释放了怎样的信  主线二：“中国宽松，美国紧缩”。结合21 世纪以来仅有的两次“中国宽松、 号？》2021-11-30 美国收紧”经验来看，2022 年下半年美联储加息的步伐很可能会较为激进， 2、《宏观月观察 这也就意味着2022 年上半年很可能是中国货币政策宽松的主要窗口期。我 2022 年中国出口的三条线索》 们认为主导中国债市的因素依然是中国经济基本面，因此中国国债收益率 2021-11-30 的走势不大会受到美联储加息的影响；但人民币汇率很可能在2022 年二季 3 、《宏观周南非 度和三季度存在阶段性的贬值压力，由于“美联储加息、中国央行宽松”时 新变种毒株的由来、发酵与市 人民币汇率和A 股的正相关性