德邦证券-2022年度债券投资策略：把握多元化收益.pdf

[Table_Main] 证券研究报告 | 债券年度报告 深度报告 2021 年12 月09 日 债券年度报告 固定收益专题 2022 年度债券投资策略：把握多元化收益 证券分析师 [Table_Summary] 徐亮 投资要点： 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3 ＠ 经济转稳，政策偏松 研究助理  通胀方面，2022 年CPI 或将稳步回升，在9 月迎来全年高点，而后存在回落的可 能，中性假设下全年平均约1.8%。PPI 同比增速约为3.4%。整体2022 年通胀均 值水平为3%附近，将低于今年的3.7%。信用增速方面，预计2022 年社融存量规 相关研究 模将增加约 33.6 万亿元，年末同比增速约 10.7%，整体在 1%范围内窄幅波动。 1. 《涨价影响已在回落，能源拉动 消费方面，2022 年消费或仍将延续弱恢复态势。我们预测全年社会消费品零售增 进口高增——11 月进出口数据点 速约为 6.9%，其中当月同比增速高点或将出现在三季度。投资方面，2022 年固 评》，2021.12.8 定资产投资预计低位企稳。制造业投资增速将缓慢回落，基建投资或发力前置， 2. 《消费、投资与社融视角下的 下半年缓慢回落，但受基数效应下半年增速有望回升，地产投资或将低位企稳。 2022 年经济展望》，2021.12.7 具体来看，我们预计制造业投资全年增速 5.2%，基建增速 5.0%，房地产投资增 3. 《降准正式落地，利率或突破前 速3.0%，固定资产投资整体增速约4.4% 。 低》，2021.12.6 4. 《利率仍会下行，但情绪确实过  政策方面，在国内综合通胀压力见顶、经济稳增长压力仍存、人民币汇率较强的 热》，2021.12.5 宏观组合下，2022 年不排除有进一步降准政策，甚至降息可能。积极的财政政策 5. 《黑色开工率仍在走弱，社融有 有望在今年底明年初发力。 望企稳回升——11 月经济数据前 瞻》，2021.12.3 利率可能下行后维持震荡走势  当前，债券利率定价赋予货币政策、信用增速较高的权重，而未来货币政策整体 继续维持稳中偏松的概率较大，信用增速则可能在明年呈现企稳的走势。  整体来看，债券利率在2022 年将继续震荡下行，当前到一季度下行的概率偏高， 10 年国债利率有望在这一阶段突破前期2.8%的低点并可能向2.7%附近靠拢，而 后续可能在2.6%-3.0%附近的范围保持震荡。 把握多元化收益  在当前债券利率低位运行的环境下，利率单边波动幅度减小，无论是吃票息还是 拿资本利得的空间都有所缩窄。因此，扩大收益来源和方式成为2022 年提高相对 回