中金公司中国建筑601668中国最大的建筑地产综合企业集团090729.pdf

首次关注 2009 年 7 月 29 日 建筑业 研究部 白宏炜 吴慧敏 推荐 分析员 分析员 baihw@ wuhm@ 中国建筑(601668.CH) 张松 联系人 中国最大的建筑地产综合企业集团 zhangs2@ 投资要点： 我们首次关注中国建筑（601668.CH），给予“推荐”的投资评级。绝对估值法及相对估值法下，我们认为，公司合理 估值区间为 4.47 元～5.64 元，隐含 09 年动态市盈率 27.8 ～35.1 倍，10 年动态市盈率 20.7 ～26.1 倍；考虑到合理估值 区间相对发行价4.18 元最大有 34.9% 的升幅，我们首次关注给予“推荐”的投资评级。 ► 中国最大的建筑地产综合企业集团。中国建筑股份有限公司（简称“ 中国建筑”）以建筑和房地产为核心主业，横 跨国内和国际市场，是中国最大的建筑地产综合企业集团，是国内唯一拥有房建、市政、公路三个特级总承包资 质的公司。06 年中国建筑进入世界 500 强，是世界 500 强中唯一不占有国家大量资金、资源和专利，从完全竞争 行业发展起来的中央企业；2008 年全球最大 225 家承包商排名第 7 名；公司主要业务为房屋建筑工程、国际工程 承包、房地产开发与投资、基础设施建设与投资及设计勘察。 ► 公司未来发展潜力巨大：①中国城市化发展的最大受益者。城市化是中国未来经济发展最大的驱动因素，建筑与 房地产行业也将成为拉动中国经济增长最大的行业，预计 2020 年建筑业总产值将达到 16 万亿元；而拥有“ 中国建 筑”和“ 中海地产” 两大品牌的中国建筑股份有限公司也将成为行业发展最大的受益者。②最具国际化实力的跨国建 筑施工企业。预计 2020 年我国国际工程承包市场年营业额将达到 2,000 亿美元，拥有 50 多年海外经营历史的中国 建筑将凭借其国际化团队、丰富的海外经营经验不断做大做强；③最具潜力的政府保障性住房建造商。保障性住 房将成为我国住宅的重要组成部分，未来供应比重有望超过 1/3，市场规模超过 1 万亿元，中国建筑拥有完整产业 链，业务一体化和广泛的区域布局将使其在保障性住房建设方向拥有极大的发展潜力。 ► 预计公司 08 ～10 年净利润复合增长 53.6 ％。我们认为，成功上市后，有利于公司优化企业管理、明确发展方向、 强化成本控制，提升综合竞争力，最终实现跨越式发展。我们预计，公司 09、10 年收入分别达到 2,502 和 3,174 亿，增速分别为 23.8%、26.8% ；净利润分别为 48.2 和 64.8 亿元，08-10 年净利润复合增长率达 53.6% 。公司盈利 的增长主要来源于通过管理、财务、采购等内部整合对成本的节省、公司规模扩大对效率的改善以及上下游一体 化对利润率的提升。 ► 公司合理估值区间为 4.47 ～5.64 元/股，隐含 09 年动态市盈率 27.8 ～35.1 倍，10 年动态市盈率 20.7 ～26.1 倍。通 过绝对估值法计算出公司估值区间为 4.64~5.64 元/股，其中建筑业务 DCF 估值为 1.79~2.18 元/股，地产业务估值 为 2.85~3.46 元/股；而综合考虑公司基本面、行业地位、宏观经济环境和资本市场走势，我们认为公司相对估值区 间应为4.47~5.47 元/股；两者结合，公司合理估值区间为 4.47~5.64 元/股。 ► 投资风险。宏观经济波动对公司建筑和房地产业务的发展影响较大，公司国际化业务面临着国际经济环境波动和 跨国政治法律风险，跨业务经营也是公司面临的挑战之一。 中金公司为中国建筑股份有限公司Ａ股首次公开发行的保荐人及主承销商，存在可能影响报告研究观点客观性的利益冲突，我们建议投资者在作出任何相关投资决策前，参阅独立第三方的相关研 究观点。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机