逆转的时代，老龄化、通胀与资产定价.pdfVIP

英国科学院院士查尔斯·古德哈特与曾任摩根士丹利董事总经理的马诺吉·普 拉丹在其合著的《人口大逆转》中提出这样一个观点：如果简单以过去日本、欧洲 的经验为依据，进而认为人口老龄化会导致低通胀，这可能是一个误判；在过去几 十年中真正压低发达经济体通胀的其实是移民的流入与拥有大量廉价劳动力的中 国加入世界分工。我们以此为线索，结合大量有关人口对经济影响的学术文献和更 贴近商业化的数据进行研究，探索老龄化与通胀之间的相互作用会对资本市场产 生何种影响。我们发现：当前老龄化对通胀的推升作用正在变得愈发清晰；过去的 投资环境正在发生改变，消费股的品牌溢价可能会下降；未来中央银行将在“滞” 与“胀”中进行抉择，但无论央行如何选择，也将驱动过去十数年中成长风格长期 占优的格局将发生逆转。 1 “老龄化会导致低通胀”的认知“陷阱” 就人口老龄化与通货膨胀率的关系来说，目前市场中有不少投资者倾向于认 为人口老龄化将会在长期降低通货膨胀率。投资者之所以会认为老龄化与通货膨 胀率之间存在负向关系，主要是基于过去 20 年中所观察到的现象：以美国、英国、 欧元区、日本为代表的西方发达经济体的老龄化程度均在提升，而通货膨胀率却长 期维持低位或略有下行。 从 21 世纪初至今，主要经济体的老龄化率均出现了上升：美国的老龄化率从 12.5%上升至 17%