宏观大类资产配置手册：宽货币VS宽信用.pdfVIP

宏 观 经 c [Table_MainInfo] [Table_Author] [Table_Title] 济 证券研究报告 宏 宽货币VS 宽信用，大类资产怎么配 观 大 —— 《宏观大类资产配置手册》第二十一期 类 资 产 配 置 2022 年1 月3 日 投资要点 本报告为我们推出的大类资产配置新系列报告 《宏观大类资产配置手册》的第二十一期。本报告的亮点在 于将我们对2022 年Q1 的宏观判断和资产配置量化模型相结合，为投资者提供大类资产配置建议。 • 未来一个季度 （2022 年 Q1 ）的宏观主题。当前中国经济发展面临三重压力，实体融资需求与房地产 资金压力能否改善，是 2022 年 Q 1 宏观经济重要的追踪线索。三重压力下，政策更加强调“稳增 长”，2022 年各地政策的变化值得关注。“稳增长”的对应政策包括“宽信用”和“宽货币”等方 面。从历史规律来看，“宽货币”是 2022 年更为明确的政策方向；“宽信用”方面，需关注财政“两 新一重”等领域，但宽货币是否一定能形成宽信用仍有不确定性。 • 大类资产配置的建议。宏观经济展望和资本市场“Price in”程度，两个问题共同决定了不同投资策 略的胜率和赔率。本报告我们尝试从大类资产表现的角度拆分出市场反映了多大程度的“稳增长” （与宽信用相关）和“宽货币”。我们发现股债大类资产反映出的经济增长预期、宽松预期变化具有 较高的参考价值。从稳增长（宽信用）的角度来看，截止到 12 月底，市场隐含的增长预期仍在下 行，表现为权益市场偏弱+ 国债收益率下行。从宽货币角度来看，降准+降息政策落地之后，近期市 场隐含的货币宽松预期还在进一步上升。对2022 年 Q1 大类资产配置的展望：1 ）股票——继续布局 中长期逻辑，寻找结构性亮点；2 ）债券——继续看好利率债的长期配置价值；3 ）大宗商品——经济 下行压力仍存叠加供给端约束减弱，工业品价格或有所下行。 • 量化模型的资产配置建议。本次报告在文中阐述了资产配置模型的设计流程思路，给出了战略配置 参考组合和动态战术组合建议，立足于长期投资、多元分散化投资理念，我们分别为不同风险偏好投 资者构建了保守、稳健和积极三种风险等级的配置组合权重建议。 2022 Q1 宏观大类资产配置建议 大盘股 2022Q1 资产配置建议，% 现金 中盘股 组合 沪深 中证 中证 利率 信用 工业 农产 实物 - 类型 300 500 1000 债 债 品 品 黄金 黄金 - 小盘股 - 保守 7.1 7.3 5.9 35.7 27.4 3.8 1.9 10.9 农产品 利率债 稳健 18.0 19.1 16.2 11.8 8.9 4.8 1.5 19.7 工业大宗 信用债 积极 22.6 25.0 25.0 5.5 2.8 1.3 0.7 17.5 注：绿色区域的边缘为中性，在绿色区域内部为低配。 风险提示：1 ）疫情变化超预期；2 ）海外宏观环境超预期变化；3 ）政策刺激力度超预期 宏观经济研究