腾讯控股（0700.HK）开放生态的过去、现在与未来-中信建投-20220307.docxVIP

腾讯控股：开放生态的过去、现在与未来证券研究报告?公司深度 腾讯控股：开放生态的过去、现在与未来 分析师：孙晓磊 sunxiaolei@SAC 执证编号：S1440519080005 SFC 中央编号：BOS358 分析师：崔世峰 cuishifeng@SAC 执证编号：S1440521100004SFC 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 目录 目录 PAGE 2 PAGE 2 一、腾讯为什么开放生态？ 二、历史复盘：腾讯如何走向开放？ 三、开放生态战略：组织架构及投资战略 四、开放生态的当前成果 五、开放生态的未来 六、盈利预测与估值 一、腾讯为什么开放？ 一、腾讯为什么开放？ 微信的网络效应：指数级增长的用户价值 微信的网络效应：指数级增长的用户价值 1980年，以太网之父Robert Metcalfe（梅特卡夫）提出梅特卡夫定律:网络的价值与连接用户数的平方（N^2）成正比关系。 社交产品如微信，是典型的具有网络效应的产品，对一个用户来说，使用微信的朋友越多，微信对他的价值越大，也会吸引更多的人来使用微信。网络效应形成后，极低的边际用户获取成本，将带来整体用户黏性不断增强。 因此，如果微信能将其网络触及更多社会经济发展领域，成为经济发展的连接器，理论上可为社会经济发展产生更大价值。 图表：网络效应示意图 资料来源：中国知网 ，中信建投 腾讯社交的壁垒：网络效应带来的商业模式拓展性 腾讯社交的壁垒：网络效应带来的商业模式拓展性 5 5 腾讯社交应用所形成的强网络效应，用户留存率极高，根据极光大数据显示，微信用户月留存率达到惊人的98?，使得向内容端拓展商业模式非常容易。但内容平台想要获取用户必须不断投入费用，且形成网络效应难度较高，社交属性弱，留存率较低。内容端最强平台抖音，经过数年运营，已形成了较强的网络效应，月留存率不断提升，当前能达到约83 ，但相比微信仍有差距。因此，腾讯对内容端及其他商业变现平台的开放，会不断加强腾讯自身网络效应，而很难被外部平台击穿自身壁垒，具备成为基础平台条件。 图表：社交应用及内容平台商业模式对比 社交应用所形成的强网络效应，用户获取成本低，从下往上拓展内容端容易 IP效应 内容需求 社交需求 通讯需求  内容平台依靠不断的内容生产留住用户， 用户获取成本高，且难形成强网络效应， 商业模式拓展难度较高 资料来源：中信建投证券 术业有专攻：自身多元化经营的局限性 术业有专攻：自身多元化经营的局限性 PAGE 6 PAGE 6 腾讯历史上曾尝试多种商业模式拓展，在线上娱乐及游戏领域非常成功，但在其他领域也有不少失败案例，例如“拍拍网”及“搜 搜”。 在壁垒较高的C2C电商及搜索领域，术业有专攻，腾讯多年来无法依靠自身能力实现突破。相反，依靠自身庞大的流量及资本优势， 与外部专业厂商战略合作，从而实现“合众连横”，被证明是更合理的发展路线。 产品名称产品领域发展历程主要竞品失败原因图表：拍拍网及搜搜发展历程 产品名称 产品领域 发展历程 主要竞品 失败原因 C2C电商平台 2006年3月正式运营 2014年3月被京东收购 2015年底停止服务  淘宝、易趣等 缺乏运营经验，商户与用户连接不够充分 支付和担保体系缺乏 售后和客服体系不完善 搜索引擎 2006年正式上线 2009年用自研搜索引擎技术 2012年并入搜狗业务  百度、搜狗等 无差异化特色 渠道能力弱，未抓住移动互联网转型 产品力不强，用户体验不强 资料来源：中信建投 目录 目录 二、历史复盘:腾讯如何走向开放？ 二、历史复盘:腾讯如何走向开放？ 1998-2004:生存发展、首次跑通流量扩张模式 1998-2004:生存发展、首次跑通流量扩张模式 资料来源：《腾讯传》，中信建投 PAGE 10 资料来源：《腾讯传》，中信建投 PAGE 10 1999年，腾讯推出第一款应用以来，经历了创业公司的生存挣扎，至2001年依靠移动梦网SP业务首次实现盈利，并于2002年创造了Q币，2003年Q币在QQ秀应用场景中井喷式增长，随后首创“红钻会员”体系，腾讯也逐渐摆脱对移动梦网业务依赖，独立成长。 2004年，雅典奥运会期间，依靠QQ客户端推送“迷你首页”，将奥运金牌最新动态实时推送用户，使腾讯新闻成为黑马，短期冲 到了国内门户网站第四名，代表了腾讯以流量优势拓展商业模式的第一次成功。 图表：1998-2004年腾讯重要发展节点 腾讯成立 OICQ发布 开展移动梦网SP业务，首次盈利  Q币诞生 QQ秀推出 首创“红钻