利率债供给2021年回顾与2022年展望分析报告：政府债结转额度，利率债净融资.pdfVIP

2022 年1 月15 日 总量研究 2021 年政府债结转额度6700 亿，2022Q1 利率债净融资预计为2 万亿 ——利率债供给2021 年回顾与2022 年展望 要点 2021 年回顾：净融资额较2020 年下降1.64 万亿，政府债券结转额度大致在6700 亿 2021 年利率债年度总发行量创历史新高，但净融资额较2020 年有所下降；2021 年政府债余额增速为15.6%。 分品种来看： 国债方面，净融资额比安排的中央赤字额少4200 亿，贴现国债发行额和平均发 行额均创历史最高水平； 地方政府债方面，2021 年提前下达新增限额的时间明显靠后，且所有限额直到 12 月才下达完毕；新增债Q1 发行较慢而Q4 仍维持高速发行，全部新增额度并 没有完全使用，结转到2022 年额度为2557 亿元；再融资发行总额超过到期4500 亿元，用于置换隐性债务的有所扩容；2020 年结转的近1500 亿元补充中小银 行资本金专项债额度使用完毕，用途通常为以间接入股、转股协议存款方式向银 行注资；地方政府债券平均发行期限为10.4 年，发行期限明显缩短；各地发行 额度与经济实力匹配，发行期限仍然比较平均； 政金债方面，净融资较2020 年少近4000 亿，期限结构与过往年份相近。 2022Q1 展望：全年政府债务余额增速为15.5%，Q1 利率债净融资约在2 万亿 相关研报 2022 年新增利率债规模预计在10.7 万亿，全年增速大致在14.6%； 2022Q1 利率债净融资在2 万亿左右，1-3 月各月净融资大致在6500、5300 和 需求再修复下的债市展望——利率债2022 年投 8100 亿元；一季度末利率债余额大致为75.8 万亿元，政府债余额大致在54.7 资策略 （2021-10-23） 万亿元，同比增速大致在15.4%、16.9%； 分品种来看： Q1 国债总发行在1.65 万亿元左右，每月发行额在5500 亿元左右，季度净融资 大致为200 亿元；地方债净融资大致为1.37 万亿元；政金债净融资预计在6000 亿元左右，总发行量预计在1.48 万亿元。 风险提示 目前疫苗接种范围在扩大，但疫情有所反复，后续全球经济复苏的不确定因素仍 然存在；国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性，疫情带来的衍生 风险不能忽视。 -1- 证券研究报告 固定收益 目 录 导言 5 1、2021 年回顾：净融资额较2020 年下降1.64 万亿，政府债券结转额度大致在6700 亿 6 1.1、年度总发行量创历史新高，但净融资额较2020 年有所下降；2021 年政府债余额增速为15.6% 6 1.2、国债：净融资额比安排的中央赤字额少4200 亿；贴现国债发行额和平均发行额均创历史新高 9 1.3、地方债：发行节奏与2020 年差别较大，再融资券发行量明显超过到期量，平均发行期限缩短 12 1.3.1、 2021 年提前下达新增限额的时间明显靠后，且新增限额直到12 月才下达完毕 12 1.3.2、 新增债Q1 发行较慢而Q4 仍维持高速发行，全部新增额度并没有完全使用，结转到2022 年额度为 2557 亿元 14 1.3.3、 再融资发行总额超过到期4500 亿元，用途用于置换隐性债务有所扩容 16 1.3.4、 2020 年结转的近1500 亿元补充中小银行资本金专项债额度使用完毕，通常以间接入股、转股协议 存款方式向银行注资 19 1.3.5、 地方政府债券平均发行期限为10.4 年，发行期限明显缩短 22 1.3.6、 各地发行额度与经济实力匹配，发行期限可能仍然比较平均 23 1.4、政金债：净融资较2020 年少近4000 亿，期限结构与过往年份相近 26 2、2022 年展望：全年政府债务余额增速为15.5%，Q1 利率债净融资约在2 万亿28 2.1、2022 年新增利率债规模预计在10.7 万亿，全年增速大致在14.6% 28 2.2、2022Q1 利率债发行情况展望 30 2.2.1、 国债：Q1 国债总发行在1.65 万亿左右，每月发行额在5500 亿元左右，季