纸浆呈现基础数据之美，多角度数据推演，大写的向下驱动.docxVIP

能化投资研究部纸浆研发报告 能化投资研究部 纸浆研发报告 PAGE PAGE 3 / 21 一、 说明 【阅读指南】 点击目录可直接跳转至章节。 价差图的结构为 A-B。折线向上表征 A 的走强；向下表征 B 的走强。 W+N 为领先 N 周；M+N 为领先 N 月；Y+N 为领先 N 年。 报告所指“弧同比/相对变动”=( 最新数据 ) ? 1，以规避基数过高或过低的情况。 前两年均值 报告持信任客观数据原则，无主观修正。所有“指数”均为对既有数据的变形处理，不含预测。银河期货对报告中所有“指数”具有最终解释权。 二、 评估木材成本 1、 作为植物 木材是纸浆的上游。无论是针叶林还是阔叶林，亦或是竹林，作为农产品，其生长均受到了气候变化的影响。从长周期观察，厄尔尼诺指数与浆价呈现+32 个月的正相关性。通俗 地说：拉尼娜现象利空远端浆价。 图表 1：厄尔尼诺指数 3.0℃ 2.0℃ 1.0℃ 0.0℃ -1.0℃ -2.0℃ -3.0℃ 厄尔尼诺指数 厄尔尼诺指数相对变动  90% 65% 40% 15% -10% -35% Jan-83 Jan-84 Jan-85 Jan-86 Jan-87 Jan-88 Jan-89 Jan-90 Jan-91 Jan-92 Jan-93 Jan-94 Jan-95 Jan-96 Jan-97 Jan-98 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19 Jan-20 Jan-21 Jan-22 Jan-23-60% Jan-83 Jan-84 Jan-85 Jan-86 Jan-87 Jan-88 Jan-89 Jan-90 Jan-91 Jan-92 Jan-93 Jan-94 Jan-95 Jan-96 Jan-97 Jan-98 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19 Jan-20 Jan-21 Jan-22 Jan-23 图表 2：厄尔尼诺 M+32指数 24% 17% 10% 3% -4% -11% Jan-83 Jan-84 Jan-85 Jan-86 Jan-87 Jan-88 Jan-89 Jan-90 Jan-91 Jan-92 Jan-93 Jan-94 Jan-95 Jan-96 Jan-97 Jan-98 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19 Jan-20 Jan-21 Jan-22 Jan-23-18% Jan-83 Jan-84 Jan-85 Jan-86 Jan-87 Jan-88 Jan-89 Jan-90 Jan-91 Jan-92 Jan-93 Jan-94 Jan-95 Jan-96 Jan-97 Jan-98 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19 Jan-20 Jan-21 Jan-22 Jan-23 厄尔尼诺M+32指数 近月合约相对变动 远月合约相对变动  70% 50% 30% 10% -10% -30% -50% 资料来源：美国国家气象局·世界银行·中纸在线·上海期货交易所·Win.d·银河期货 2021 年是罕见的双拉尼娜年，炒作天气的驱动似乎没有影响到纸浆的走势。但事实 上，从 2019 年起便开始边际转弱的厄尔尼诺指数，暗示着 2021 年 9 月至 2023 年 7 月都将是气候利空的周期。 2、 作为燃料 2021 年，全球经济复苏伴随着能源供应增量不足的尴尬，使煤炭、原油、天然气等多 种燃料的成本大幅上涨。在成本替代的驱动下，全球以欧美为代表的不少企业和家庭，更多地使用低成本的木质燃料，替代高成本的天然气等燃料。木材价格