我国上市公司治理结构与融资问题研究——以三只松鼠为例.docx

PAGE PAGE 10 我国上市公司治理结构与融资问题研究 ——以三只松鼠为例 第一章 概述 研究目的和意义 近些年来，我国的经济发展十分迅速，在这样的环境下，我国上市公司的数量、规模和影响力也都在不断的扩大，在国民经济中的地位显得越来越重要。如今，上市公司己经成为我国经济发展的重要力量，上市公司对于其所在区域和行业的经济带动作用也越来越明显，因此，促进我国上市公司的更好发展就显得更加重要。 对于任何企业来说，充足的资金是企业良好发展的基础，企业要想发展壮大， 并在激烈的市场竞争中取得竞争优势，都离不开充足的投资的支持。上市公司需要通过各种合理的方式进行融资，筹集充足的资金用以保证企业正常的生产经 营。如今随着我国市场经济的不断发展和完善，出现了许多新的融资方式，上市公司在融资渠道和融资方式方面也拥有越来越多的选择。因此，不同的融资方式和融资结构对于上市公司的经营业绩、企业价值的影响也越来越大。对于上市公司融资结构的分析能够评价公司的经营状况，进而改善公司的盈利能力，融资结构是对公司进行财务分析时的一项重要参考指标，合理的融资结构能够更好的推动上市公司的良好发展。因此，上市公司也越来越关注自身的融资结构，希望在不断发展的同时能够通过优化融资结构来提高自身的经营业绩和企业价值。 然而，从我国企业的现实情况来看，很多上市公司在融资结构方面都存在着许多问题，以我国的零售制造业上市公司为例，普遍存在着许多不合理的现象， 如过于依赖股权融资，债务结构不合理，资产负债率偏低等情况，这些问题都会在一定程度上制约着我国上市企业的良好发展。因此，通过研究找到我国上市公司在融资结构方面存在的问题，并找到解决这些问题的对策，对于我国上市公司未来的健康发展有着很重要的意义。 本文选择了在我国零售业占据重要地位的三只松鼠上市公司进行研究，对三只松鼠公司进行研究分析，主要分析了三只松鼠公司融资结构与公司治理存在问 题，针对这些问题，提出相关对策建议来优化我国零售业上市公司的融资结构与公司治理。 国内外研究现状 国外研究现状 Rajan, Zingales(1995)使用多个国家上市公司的数据作为样本，应用混合 OLS 和固定效应模型对发展中国家和发达国家上市公司的融资结构进行了分析研究。研究发现，在进行融资方式选择时，发展中国家上市公司与发达国家上市公司的影响因素大体上是相同的，但也存在着一些不同之处，比如市场-账面值的作用和商业风险与预期的相反。Rajan, Zingales 认为，其原因可能是发展中国家的上市公司比较偏好通过短期负债和商业信用进行融资，而这两种融资方式对资本结构的决定作用与长期负债不同。 Booth Laurence, Asli Demirguc-Kunt, Varouj Aivazian,Vojislav Maksimovic(2001)将发展中国家企业的资本结构与发达国家进行了对比，研究发现，相较于发达国家，发展中国家的长期负债比率明显较低。此外，他们的研究还发现，处于不同行业的企业间的融资结构也存在着很大差异。同时，由于企业所在国家的宏观经济情况、各种制度政策的不同，企业的融资结构也存在很大差别。 Ne admalayerz(2002)使用 Probit 模型分析了企业融资方式受宏观经济因素的 影响程度。他的研究发现:第一，公司的融资方式会受到利率期限结构的影响;第二，公司发行债券的可能性会随着短期国库券收益的上升而增加，而发行非季节权益的可能性会随着该因素的上升而减少;第三，公司发行负债的可能性随着长期国库券收益的上升而增加，同时会随着通货膨胀情况的加剧而减少。 Fama, French(2002)运用模型检验了企业的投资机会差异和盈利能力对公司资本结构的影响。研究发现，如果一家公司的投资机会较多，则负债比率会相对较低，这一研究结果符合“权衡理论”和“优序融资理论”的观点。同时，如果一家公司的盈利能力较高，则负债比率会相对较低，这符合“优序融资理论”的观点， 而与“权衡理论”的观点相悖。 Hong Zou, Jason Zezhong Xiao(2006)通过与发达国家上市公司进行对比分 析，对我国上市公司的融资行为进行了研究。研究发现，我国上市公司的股权融 资存在内在激励，而发达国家上市公司并不存在这一现象，因此这是具有中国特色的融资方式。 Lemmon, Zender（2010）从企业在进行债务融资时所面临的约束程度的角度对融资结构进行了研究。研究发现，如果企业在债务融资时面临较的约束较小， 那么当企业需要从外部进行融资时，会优先考虑债务融资，如果企业在债务融资时面临的约束较大，则会优先考虑通过权益进行融资。 国内研究现状 马小英(2007)研究分析了我国上市公司在 2004 年到 2006 年 3 年间的财务数据