申万宏源-中谷物流-603565-大船交付带动单箱成本优化，2024年内贸集运归母净利润下限有望突破21亿，重申“买入”评级.pdf

上 市 公 司 交通运输 公 2022 年 03 月 24 日 司 中谷物流 (603565) 研 究 / ——大船交付带动单箱成本优化，2024 年内贸集运归母 公 司 净利润下限有望突破 21 亿，重申“买入”评级 深 度 报告原因：强调原有的投资评级 买入 （维持） 投资要点： ⚫ 新造船价格提升提高进入壁垒，竞争格局持续优化，账上现金充裕，进可攻退可守。内贸 证 券 集运行业经历了 20 多年的发展，行业两次破产出清后，中谷物流运力份额上升至市场第 研 二，净利润以及利润率行业第一，竞争力凸显。自 2021 年 1 月公司签订 18 艘大型内贸 究 市场数据： 2022 年 03 月 23 日 集装箱船订单以来，集装箱船新造船价格上涨 31%以上，船期排至 2025 年以后，竞争 报 收盘价（元） 25.18 告 一年内最高/最低（元） 47/22.67 对手即使高价造船扩产能，船舶成本层面也较难追赶中谷。 截止 2021 年 3 季报，中谷 市净率 2.7 账上货币资金加交易性金融资产 81 亿，即使外贸大幅恶化，仍然具备底部扩张的能力。 息率（分红/股价） - ⚫ 行业：即使出租船舶全部回流，2024 年供需相比 2020 年仍将改善。参照历史测算，内 流通 A 股市值（百万 7391 贸需求有望保持快于 GDP 0-2%增速，我们预测，2024 年相比 2020 年累计需求增长 元） 上证指数/深证成指 3271.03/ 12408.65 28.6%，运力悲观假设增加7.1% ，2024 年行业供需有望相比 2020 年改善。 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 ⚫ 船舶大型化规模优势显著，自有运力单箱成本较外租运力单箱成本下降 23% ，未来自有 船交付替代租入船。内贸运力自有船成本固定，租入船随行就市，我们预计 2024 年，外 基础数据: 2021 年 09 月 30 日 租运力成本为 1430 元/TEU ，新船交付后自有运力成本为 1106 元/TEU ，新船折旧成本 每股净资产（元） 9.23 较低，且能改善燃油效率，较外租成本降低 23%。18 艘新造船交付，中谷自有运力有望 资产负债率% 42.14 总股本/流通 A 股 （百 从翻倍，从 2020 年的 155 万载重吨上涨至 2024 年的 301 万载重吨，随着自有运力的 959/294 万） 增加及部分租入船被自有船替代，单计费箱量成本有望进一步下降。 流通 B 股/H 股（百万） -/- ⚫ 悲观预期下，2024 年内贸集运归母净利润为 21 亿，相比 2020 年增长 108%。悲观预 期下，载率持续下降，2024 年计费箱量同比增长 21%，达到 695 万 TEU ，相比 2020 一年内股价与大盘对比走势： 年增加 38%，水运单箱收入没有增长，维持 2020 年水平，PDCI 为 1202 点，公司内贸