女性高管地位对企业价值的影响——基于行业与研发投入调节作用视角的研究.doc

摘要： 本文以2017年～2019年我国A股上市公司为样本，根据参与比例与权力两种方式衡量了女性高管在企业中的地位，实证研究了女性高管对企业价值的影响，并 进一步探究了企业行业属性、研发投入对女性高管和企业价值关系的影响。研究结果表明：第一，女性高管地位尤其是数量比例的提升，有助于增加企业价值；第二，非 高科技企业中女性高管地位提升，对企业提高价值的积极意义更大；第三，女性高管通过抑制企业研发投入，间接降低了企业价值。 关键词： 女性高管，企业价值，行业属性，研发投入 基金项目：西南财经大学挑战杯管理类项目（编号： 2020TZBSB005） 。 一、引言 随着社会观念的转变，尤其是对两性平等的重视，女性在当代经济社会中的地位不断上升，许多女性企业家崭露头角，并取得了丰富成就。基于以上现状，企业高管 的性别构成引起了学术界广泛关注，围绕着“女性管理者能否提升企业综合实力”这一核心问题展开了各类研究。 目前学术界已在女性高管对企业经营的作用这一问题上得到了一定的研究成果。然而，已有研究多集中在企业治理因素上，较少考虑其他因素的调节作用；并且大多 使用人数占比衡量高管地位，忽略了由于分工职责、个人特质等因素导致的高管权力差异。因此，本文使用人数占比与主成分分析得到的高管权力两种方法衡量女性高管 在企业高管团队中的地位，并对其与企业价值间的关系进行了实证分析。为深入探究这一关系的潜在逻辑，本文还对企业研发与所属行业对这一关系的调节作用进行了分 析。 二、理论分析与研究假设 （一）女性高管对企业价值的影响 Shrader等（1997） 首先在美国上市公司中发现，女性高管比例与ROA、ROE等代表企业绩效的指标间存在正相关性，此后越来越多的学者得到了类似结论。然而企业 绩效提升不只来源于女性高管数量的增加，其掌握的实际权力和个人综合素质更为重要，Hussein.K与Kiwia.B（2009） 就认为女性高管对企业的影响不局限于高管异质性 原因，她们本身的技能和专业知识也在发挥作用。 许多学者也进一步研究了其他企业绩效指标。 Carter D.A等（2003） 以发达国家上市公司为样本，发现女性高管参与度提升有助于企业价值指标“托宾Q”的上升。 胡琦与周端明（2016） 基于“促进效应”，指出女性高管对提升企业绩效、推动企业可持续发展有重要作用。因此，本文提出假设H1：女性高管地位与企业价值间存在正 相关关系。 （二）行业属性的调节作用 高科技企业需要通过不断研发创新才能维持市场占有率，提高自身企业竞争力。而创新需要研制新产品、研发新技术，这意味着不确定性与不及时性，是高科技企业 的重要风险来源（Krishnan Park，2005） 。由于女性被动、谨慎的柔性特征，女性高管普遍追求稳定、不愿意考虑风险较大的行为，这抑制了企业的研发投入（王清 和周泽将，2015） 。 另一方面，非高科技行业所面对的消费者往往更注重产品的服务体验，产品功能技术则被弱化，因此其更需要注重服务，不需要过多的创新研发。 Sally（1990） 认 为，女性更擅长协调和维持人际关系，这有助于女性高管了解市场及需求，并建立高效的客户沟通机制。基于以上分析，本文提出假设H2：非高科技企业的女性高管地位 上升，对企业价值的提升更大。 （三）企业研发投入的调节作用 首先，从心理学角度来讲，女性相对更加谨慎，风险偏好程度显著小于男性（Zuckerman，1994） ，因此女性高管不会为了追求更高的利益而承担风险 （Powell，1997） 。王清与周泽将（2015） 则基于“高层梯队理论”发现女性高管更偏向稳健的投资决策，规避风险较高的创新项目，从而削弱企业的RD投入。由于科 学合理的RD投入可以提升企业价值，因此提出假设H3a：企业研发投入在女性高管对企业价值的影响中的调节作用抑制了企业价值增长。 然而，孙亮等（2016） 研究发现，女性高管谨慎、厌恶风险的决策特点能有效抑制过度投资，从而维持较好的公司绩效。 Miller Triana（2009） 也发现，在500强 企业中，创新在性别和企业绩效间起到了正向调节作用。因此再提出假设H3b：企业研发投入在女性高管对企业价值的影响中的调节作用促进了企业价值增长。 三、研究设计 （一）数据来源与样本筛选 本文选取了2017年～2019年沪深A股上市公司作为研究对象，并剔除了被特殊处理（ST、*ST） 、缺少关键信息、以及金融与房地产业公司，最终得到样本总数为7380 个。另外，在每个公司的统计中，本文将董事会成员、首席执行官、总裁总经理、财务总监、技术总监界定为高管。 （二）变量设计 1.被解释变量：企业价值（tobinq） 。本文采用托宾Q衡量企业价值，其计算方法为： TobinQ=（权益市场价值+总负债账面价