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2. 财务杠杆系数（DFL）的测算 ----普通股每股收益的变动率相当于息税前利润的变动率的倍数 理论计算公式： 简化计算公式: 【例6-21】ABC公司全部长期资本为7500万元，债务资本比例为0.4，债务年利率为8%，公司所得税率为25%，息税前利润为800万元。求其财务杠杆。 财务杠杆系数为1.43表明：当息税前利润增长1倍时，普通股每股收益将增长1.43倍；反之，当息税前利润下降1倍时，普通股每股收益将下降1.43倍。前种情形表现为财务杠杆利益，后种表现为财务杠杆风险。财务杠杆系数大小与财务杠杆利益和风险成正相关。 3.影响财务杠杆系数的因素分析 影响财务杠杆的因素有资本规模、资本结构、债务利率和息税前利润四个因素。 财务杠杆系数越大，财务风险越大。 利息 三、联合杠杆利益与风险 总风险：亦称总杠杆，是指营业杠杆和财务杠杆的综合。 衡量-联合杠杆系数 联合杠杆：联合杠杆反映销售量与普通股每股收益的关系，用于衡量销售量的变动对普通股每股收益的影响程度。 联合杠杆（Q→EBIT） 总杠杆 由于存在固定生产成本，产生经营杠杆效应，使息税前利润变动率大于销售量的变动率。 由于存在固定筹资成本，产生财务杠杆效应，使每股收益变动率大于息税前利润的变动率。 销售量稍有变动就会使每股收益有更大的变动，即联合杠杆效应，它是由于同时存在固定生产成本和固定筹资成本产生的。 在考虑货币时间价值时，公司债券的税前资本成本率也就是债券持有人的投资必要报酬率，再乘以（1-T）折算为税后的资本成本率。测算过程如下。 第一步，先测算债券的税前资本成本率，测算公式为： 式中， P0表示债券筹资净额，即债券发行价格(或现值)扣除发行费用；I表示债券年利息额；Pn表示债券面额或到期值；Rb表示债券投资的必要报酬率，即债券的税前资本成本率；t表示债券期限。 第二步，测算债券的税后资本成本率，测算公式为： 例6-6：XYZ公司准备以溢价96元发行面额1000元，票面利率10%，期限5年的债券一批。每年结息一次。平均每张债券的发行费用16元。公司所得税税率为25%。则该债券的资本成本率为： 2.股权资本成本率的测算 （1）普通股资本成本率的测算 （2）优先股资本成本率的测算 （3）保留盈余资本成本率的测算 （1）普通股资本成本率的测算 1）股利折现模型 式中，Pc表示普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；Dt表示普通股第t年的股利；Kc表示普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本率。 如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利D元，则资本成本率可按左侧公式测算： 如果公司实行固定增长股利的政策，股利固定增长率为G，则资本成本率需按如下公式测算： Kc——普通股成本 Dc——普通股基年股利 Pc——普通股筹资额 Fc——普通股筹资费用率 G——增长比率 【例5-5】XYZ公司准备增发普通股，每股的发行价格15元，发行费用1.5元，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长4%。求该普通股的资本成本。 2）资本资产定价模型 普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。 式中，Rf表示无风险报酬率；Rm表示市场报酬率；βi表示第i种股票的贝塔系数。 例6-9：已知某股票的β值为1.5，市场报酬率为10%，无风险报酬率为6%。该股票的资本成本率测算为： 3）债券投资报酬率加股票投资风险报酬率 股票投资的必要报酬率可以在债券利率的基础上加上股票投资高于债券投资的风险报酬率。 例6-10：XYZ公司已发行债券的投资报酬率为8%。现准备发行一批股票，经分析，该股票高于债券的投资风险报酬率为4%。则该股票的必要报酬率即资本成本率为： 8%+4%=12% （3）优先股资本成本率的测算 公式 Kp——优先