百亚股份-市场前景及投资研究报告-利润增长，核心品类和电商渠道增速.pdfVIP

证券研究报告 | 2022年04月06日 百亚股份（003006.SZ） 全年利润增长25%，核心品类和电商渠道增速快 核心观点 公司研究·财报点评 公司概况：百亚产品主要涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品，卫生巾 轻工制造·家居用品 品牌“自由点”享有较高的知名度。公司以重庆为大本营，是川渝地区龙头。 销售网络遍布重庆、四川、云南、贵州、陕西等17个省市区域。卫生巾和 婴儿纸尿裤行业发展成熟，行业变化趋势主要在于渠道变革下竞争结构的变 化；成人失禁用品市场仍处于发展初期，伴随我国老龄人口规模及占比的上 升、消费群体的代际更迭、消费观念的升级，规模增长可期。 投资评级 买入(首次覆盖) 合理估值 16.40 -18.00元 年报点评：业绩增速稳定，卫生巾品类、电商渠道增速快。2021收入14.6 收盘价 13.06元 亿元，+17%，归母净利润2.3亿元，+25%。毛利率/经营利润率/净利率44.7%/ 总市值/流通市值 5616/2808百万元 52周最高价/最低价 29.02/12.49元 17.4%/15.3%，同比+2.0/0.5/0.8pp。自主品牌卫生巾/自主品牌纸尿裤/ODM 近3个月日均成交额 34.94百万元 产品分别为11.84/1.48/1.30亿元，同比分别+25.0%/-3.9%/-12.7%。经销 市场走势 商/KA/电商分别为8.57/2.66/2.10亿元，同比分别+21.8%/+8.8%/+36.8%%。 营运效率相对稳定。2021年存货/应收账款/应付账款周转天数分别为 69/28/70天，同比-1.0/+3.6/-3.2天。盈利能力保持稳定。公司2021年净 资产收益率与投入资本回报率分别为19.5%和18.9%，同比-0.5%/-0.6%。 产品结构优化，核心品类优势巩固。公司产品结构持续优化：一是公司核心 产品、高毛利率品类“自由点”卫生巾收入占比提升，系公司收入增长的主 要推动引擎，同时带动利润率提升；二高单价产品收入增速更快，从而带动 客单价提升。卫生巾产品在西南地区地位稳固。自由点品牌卫生巾2021年 在重庆的市占率超过30%，排名第一；四川区域市占率20%左右、云贵陕区 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 域市占率均在10%以上，排名都在前二。 相关研究报告 重点发力电商渠道，开拓核心区域外省份。公司为实现公司线上业务的快速 发展，品牌投入由线下传统品牌投入，转向集中资源加大线上渠道的品牌投 入，尤其在抖音等平台投放力度增加；引进了具有丰富经验的电商运营人才； 公司针对外围省份业务构建了线上分销体系来进行区域拓展。 风险提示：疫情反复；原材料价格波动；渠道开拓不及预期；系统性风险。 投资建议：看好区域个护龙头的渠道拓展、区域扩张空间。我们看好公司的 生产研发、迭代创新能力；以及通过渠道拓展进一步向全国更多区域扩张的 能力。从赛道长期前景、公司自身竞争力、标的稀缺性等角度考虑，给予一 定的估值溢价，合理估值对应2022年26.5-29.0xPE，合理估值区间为 16.4-18.0元，相比前收盘价有25.6%~37.8%的涨幅，首次覆盖给予“买入” 评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,251 1,463 1,836 2,233 2