第22章风险报酬及证券估价.pptVIP

（二）证券组合的风险 可以利用有风险的单项资产组成一个完全无风险的投资组合 W、M两支股票在单独持有时都具有相当的风险，但当对两支股票各投资50%构成投资组合WM时却不再具有风险。 第28页，共63页。 1、可分散风险（非系统风险） 1)若ρ=－1,则：两种股票完全负相关 A证券报酬率的增长总是与B证券报酬率的减少成比例 组合的非系统风险全部抵消 2)若ρ=1,则：两种股票完全正相关 A证券报酬率的增长总是与B证券报酬率的增长成比例 组合的非系统风险不减少也不扩大 理论要点： 非系统风险可以通过证券组合抵消，其分散程度取决于各证券之间的关系——相关系数ρ 。 第29页，共63页。 实际上，各种股票之间不可能完全正相关，也不可能完全负相关（0.5-0.7），不同股票的投资组合可以降低非系统风险，但又不能完全消除非系统风险。一般而言，股票的种类越多，组合的非系统风险越小。若投资组合包括全部股票，则不承担非系统风险。（p51） 结 论 第30页，共63页。 2、不可分散风险（系统风险、市场风险）理论要点：系统风险，无有效方法消除，程度用β系数衡量。 β系数的取得方法 自行计算β= (σi/σM) ρiM 雅虎财经-股票-查特色数据-重要数据统计 第31页，共63页。 β的经济意义：测度相对于整体证券市场而言，特定投资的系统风险是多少。 1）若β=1，说明特定投资的风险与整个证券市场的平均风险相同 2）若β1（例如为2），说明特定投资的风险是整个证券市场平均风险的2倍 3）若β1（例如为0.5），说明特定投资的风险只是整个证券市场平均风险的一半 第32页，共63页。 投资组合的贝他系数β 组合中的各单个证券β系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。 如投资10万元于三种证券，投资额分别为3万元、2万元、5万元，其β系数分别为1.18、1.20、1.32。要求：计算投资组合的β系数。 第33页，共63页。 （三）证券组合的风险报酬率 与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险，而不要求对可分散风险进行补偿。 证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外收益，该收益可用下列公式计算： * 第34页，共63页。 * 例题 科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的β系数分别是2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%，股票市场的平均收益率为14%，无风险收益率为10%，试确定这种证券组合的风险收益率。 第35页，共63页。 从以上计算中可以看出，调整各种证券在证券组合中的比重可以改变证券组合的风险、风险收益率和风险收益额。 在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合的β系数，β系数越大，风险收益就越大；反之亦然。或者说，β系数反映了股票收益对于系统性风险的反应程度。 第36页，共63页。 r = ∑pi ri 小结 ^ 单项资产 证券组合 r = ∑wiri ^ 第37页，共63页。 标准差σ：衡量整体风险（系统风险与非系统风险） β系数：衡量系统风险。β值度量了股票相对于平均股票的波动程度，即相对于市场组合而言，特定证券的系统风险是多少。市场组合的β=1。 当股票收益完全负相关，所有风险都能被分散掉；当股票收益完全正相关，风险无法分散。 通常情况下，投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而降低。 * 小结 第38页，共63页。 投资组合理论——投资多样化可以降低风险 （1）组合内资产数量增加——组合的风险降低，而收益仍然是个别资产的加权平均值 （2）特有风险 组合中资产多样化达到一定程度后，特有风险可以被忽略 特有风险与决策无关（没有价值的风险） 理性投资者一定选择投资组合 （3）系统风险 不能通过多元化投资被分散消除的风险 系统风险与决策相关（被市场承认）：投资者必须承担系统风险，并可以获得相应的投资回报； 依据投资组合理论，风险是指投资组合的系统风险，不是指投资组合的全部风险。 小结 第39页，共63页。 研究对象：单一证券或证券组合的系统风险（β系数）与收益之间的关系。 将风险和报酬率联系起来，把报酬率表示成风险的函数 市场的预期收益：无风险资产的收益率加上因市场组合的内在风险所需的补偿，用公式表示为： 2.2.4 资本资产定价模型 第40页，共63页。 证券组合收益——资本资产定价模型CAPM i证券组合必要报酬率 无风险报酬率 证券组合的β值 所有股票的平均报酬率 ①含义：必要收益率是系统风险的函数（证券市场线） 必要收益率＝无风险收益率＋系统风险补偿率＝无风险收益率＋系统风险水平（β）× 风险价格 　　风险价格：承担平均风险（β＝1）所应获得的