华测检测-市场前景及投资研究报告-业绩增速，估值吸引力.pdf

证券研究报告 华测检测(300012 CH) 业绩增速步入新常态，估值具吸引力 研究 深度研究 投资评级(维持): 买入 2022 年4 月27 日│中国内地 检测及服务 目标价(人民币): 30.25 业绩增速步入新常态，估值具有吸引力 我们认为公司自2018 转型后逐渐步入稳健成长的新常态，预计2022-24 收 入CAGR 20%，净利润率持续提升，归母净利分别为9.3/ 11.6/ 14.2 亿CAGR 24%。虽然2022-24 相比2018-21 净利润54%的CAGR 有明显降速，但是 2021 年来公司股价也在成长股普跌的基础上接近腰斩，估值从70-80x P/E 杀到了最低35x （12m-forward ）。我们判断公司未来3 年20%-30%的利润 增长具有可持续性，当前估值吸引力凸显。给予55x 22E PE （vs 可比公司 Wind 一致预期PE 均值36x，多元化业务布局彰显强大的抗周期波动能力）， 目标价30.25 元，维持 “买入”评级。 收入20%增速拆分：强势业务稳健发展，新成长点遍地开花 作为一家收入近50 亿的企业，要维持每年20%左右的收入增速面临非常大 基本数据 的挑战。我们拆分公司未来三年20%左右收入增速来源为三部分：1）食品 /环境/ 贸易保障/ 汽车四大压舱石业务，绝对体量占公司60% 以上，合计增速 目标价(人民币) 30.25 收盘价 (人民币 截至4 月25 日) 20.56 约16%，每年贡献增速约11% ；2）第二梯队13 条产品线，增速约26%， 市值 (人民币百万) 34,548 每年贡献增量6%-10% ；3）外延并购，平均每起贡献收入在0%-2% 。华测 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 270.49 检测作为综合检测龙头，在很多细分领域的前瞻性布局是领先于行业需求 52 周价格范围 (人民币) 18.11-35.20 的，我们认为目前可能规模很小甚至不成体系的业务单元，在政策/标准等 BVPS (人民币) 2.76 刺激下脉冲式增长，贡献超预期收入。 股价走势图 运营杠杆测算，2024-25 年20%利润率有望达成 华测检测 公司2018 年中重新梳理战略重点，全面推进精细化管理，正式迎来利润率 (人民币) 相对沪深300 (%) 36 9 拐点。自从2019 年公司提前完成利润率 15%的目标，投资者对利润率持续 提高有所担忧，我们预计未来盈利能力的提升更多不在僵硬的压缩费用，而 32 5 在 1）规模效应提升，经营杠杆带动利润率正向变化；2）科学布局资源， 27 0 启用合适的团队拓展新业务，以保证投资回报率；3）LEAN 文化体系建设， 23 (5) 数字