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价值评估方法 2.6 其他评估方法 重置资产法() 法的一般程序 起始点：获得目标公司距离评估日最近的资产负债表 调整项目：将每个资产、负债和权益项目从账面价值调整为估计的市场价值 调整资产负债表外项目：评估并加上特定的表外有形或者无形资产和负债 税务影响：考虑资产负债表调整对税收的影响，以及资产负债表上是否要扣除递延税款 结束点：在调整基础上，准备一张资产负债表，反映所有项目的市场价值，然后确定投资资本或者权益的调整后价值 * 第六十页，共八十七页。 价值评估方法 2.6 其他评估方法 重置资产法() 法的一般程序 * 第六十一页，共八十七页。 3.1 PE估值 3.2 PEG估值 3.3 PB估值 3.4 EV/EBIDA 3.5 相对估值法的优缺点 3.6 不同估值方法的应用 价值评估方法 绝对估值——把判断数量化 相对估值——选择可比公司 * 第六十二页，共八十七页。 理论基础：资产的内在价值是不可能（或者几乎不可能）被估计的。资产的价值是市场愿意付给它的任何价格（取决于它的特征） 方法：寻找合适的比较对象，在假定比较对象定价合理的基础上，计算目标的合理定价(买房的例子） 需要的信息： 可比资产或者资产的集合 (收益与风险的特征相同，同行业，同地区，国际比较） 标准化的价值衡量指标 (对股票来说, 这可以通过将价格除以一个共同的变量来获得） 选择的可比资产的可比性不够强，则还需要控制这种差异的变量 ， ， ，， 相对估值的理论基础 * 第六十三页，共八十七页。 价值评估方法 2.2 重组财务报表——评价历史业绩 分析关键变量—— 投入资本的计算 投入资本( )，是投入在核心业务中的资本 从资产角度讲，投入资本是营运资本、固定资产、无形资产以及其他营业性长期资产的总和 从融资角度讲，投入资本也等于所有者权益与付息债务之和扣除非核心资产 要计算投入资本，必须调整资产负债表 * 第二十八页，共八十七页。 价值评估方法 2.2 重组财务报表——评价历史业绩 分析关键变量—— 投入资本分析：资产角度(直接法） 经营性流动资产包括营运货币资金、应收款项、存货等 经营性流动负债包括应付款项等 * 第二十九页，共八十七页。 价值评估方法 2.2 重组财务报表——评价历史业绩 分析关键变量—— 投入资本分析：融资角度（间接法） 债务资本只包括付息债务 * 第三十页，共八十七页。 价值评估方法 2.2 重组财务报表——评价历史业绩 分析关键变量—— 与经济利润的计算 相对经济利润率REP=ROIC/WACC 经济利润EP=NOPLAT- 资本成本 资本成本=投入资本*WACC * 第三十一页，共八十七页。 分析关键变量——收入增长 首先分解收入增长 每单位收入和价格并不相同，单位收入的上升可能来自于价格上升，也可能来自于产品结构从低价向高价转变 建议直接分析分产品销量和价格的变化 收入分析仅仅是一个起点，还须结合应收账款周转率、存货周转率等指标分析收入的含金量和销售状况的持续性 标准分解 价值评估方法 2.2 重组财务报表——评价历史业绩 * 第三十二页，共八十七页。 原始 会计报表 可比 会计报表 剔除偶发因素 价值评估方法 2.2 重组财务报表——评价历史业绩 分析关键变量——收入增长 其次是剔除影响收入变化的非经常性因素，比如 货币影响：汇率变化对价格的影响并不能反映产品定价能力的变化 兼并收购：收购增长还是内涵式增长必须区分开来 会计变更和非常规项目：因会计确认方法带来的收入增长不具有实质性 * 第三十三页，共八十七页。 价值评估方法 2.2 重组财务报表——评价历史业绩 和g都决定了增长驱动倍数——两个都是！ * 第三十四页，共八十七页。 价值评估方法 2.3 预测——价值判断的终点 公司预测六步走 一、准备和分析历史财务报表 二、进行收入预测：采用自上而下（市场法）或自下而上（客户法）的方法来估计收入； 三、预测损益表：关键是找出各项目的经济驱动因素以及与相关项目的比率关系 四、预测资产负债表：找出核心投入资本和非经营性资产 五、预测资产负债表：计算留存收益并预测其他所有者权益账户，利用超额现金和新增债务使报表平衡 六、计算和 * 第三十五页，共八十七页。 价值评估方法 2.3 预测——价值判断的终点 收入预测——自上而下与自下而上，前者适用于任何公司 回答四个问题： 市场空间有多大； 公司是否具备规模优势； 竞争优势与劣势； 目前增长率如何，未来又如何 借鉴波特五力模型 * 第三十六页，共八十七页。 价值评估方法 2.3 预测——价值判断的终点 损益表预测——多数以收入预测为起点 * 第三十七页，共八十七页。 价值评估方法 2.3 预测——价值判断的终点 资产负债表预测——投