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以股票为标的物的欧式看涨期权，执行价格为 ，到期日为一期，它的现价以 表示。该期权在到期日的支付如下图 图10 欧式看涨期权的支付 构造无风险套期保值证券组合：以价格 买一份股票，写 份以股票为标的物的看涨期权（ 称为套期保值比率）。下图说明了这个套期保值证券组合的到期支付。如果这个套期保值证券组合在每种状态下的到期支付都相等，则这个证券组合是无风险的。 图11 套期保值证券组合的到期支付 让支付相等，得到： = 从上式中解出看涨期权的份数 ： (21) 把例子里的数字代入，得到 =3.53 因此，无风险套期保值证券组合包括买一份股票，写3.53份看涨期权。在两个状态下的支付相等，如下表： 不确定状态 证券组合 支付 好状态 1.2(20元)-3.53(3元)=13.40元 坏状态 0.67(20元)-3.53(0元)=13.40元 因为套期保值证券组合是无风险的，它的终端支付应该等于它的现价乘以 ，即， 从这个式子得出期权的价格： (22) 设 则 这里定义 的总是大于0而小于1，具有概率的性质，我们称之为套期保值概率。 从 的定义可以看出，无套利条件 成立当且仅当 大于0而小于1（即，保证 是概率）。 是当市场达到均衡时，风险中性者所认为的 值，即，股票价格上涨的概率。作为风险中性者，投资者仅仅需要投资在风险股票上的回报率为无风险利率： 从中解出值，得到： 所以，对一个风险中性者来说， = ，而(24)式中看涨期权的价格可以解释为，在一个风险中性环境中，期权的期望终端支付的折现值。 在求得看涨期权价格的过程中，有两点是至关重要的： 套期保值证券组合的存在性； 无风险的套期保值证券组合的的回报率为无风险利率。 看涨期权的定价公式具有以下三个有趣的特征： 1．该公式不依赖于股票价格上涨的概率。这使得，即使投资者对的预期不一致，只要他们对别的参数的估计一致（包括 ），他们就会有一样的定价公式。 2．该公式的获得不依赖个体对风险的偏好。所需的假设仅仅只是无套利。 3．该公式依赖的唯一随机变量是标的股票。（例如，与市场证券组合无关） B. 两期模型 图12 股票价格 图13 欧式看涨期权的支付 这条光滑曲线可以利用历史的实际数据，通过回归分析来得到。在图中，粗的折线表示在到期日，期权的价格曲线。这条线上面的曲线对应于到期日不同的期权的价格曲线。在粗折线上的第一条对应的到期日为三个月，紧接着的一条曲线对应的到期日为六个月，到期日越长的曲线越在上面。这表明，在到期日以前的任何时间，对于同一股票价格，到期日越长的期权，其价格越高。这是因为，到期日越长，标的股票价格上扬，从而增加最后支付的可能性越大。 当股票的价格远远大于或者小于执行价格时，随着到期日的增加，期权价格增加的幅度越来越小。 当股票的价格远
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