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? ? ? ? ? 盈利反应系数-名词详解 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 盈利反应系数(Earnings response coefficient，ERC) 目录 1 盈利反应系数的概述 2 盈利反应系数的计算模型[1] 3 ERC研究的动机[1] 4 不同市场反应的原因 5 中国资本市场ERC研究的必要性[1] 6 参考文献 盈利反应系数的概述 　　1968年,美国的鲍尔(Ball)和布朗(Brown)采用实证研究方法探讨了会计收益是否与股票价格相关。以及会计收益是否具有潜在用途等问题,第一次以科学证据提出,证券市场价格会对财务报告的信息含量做出反应。自此。决策有用性的信息观就在财务会计理论研究中占据了统治地位。决策有用的信息观是建立在有效市场假说基础上的。认为证券价格变动程度反映了相应程度的信息内涵,并有助于决策。即通过现行财务报告提供的会计信息有助于投资者估计股票的期望收益和风险,从而有助于他们做出正确的投资决策。因此,信息观可以理解为在有效市场前提下。在不完全和不完善市场中。企业以历史成本基础编制的会计报表的信息含量。决策有用性的信息观将有用性等同于信息含量。其焦点在于会计信息对使用者是否有用,会计信息在股票价格中能否得到反应。于是,会计信息的有用程度便可通过其公布后所导致的股票价格的变化程度来进行衡量。 　　自鲍尔和布朗的研究以来。实证会计研究最重要的方向之一就是识别并解释市场对盈利信息的不同反应。即对盈利反应系数的研究。盈利反应系数(ERC)是用来衡量某一证券的超额市场回报相对于该证券发行公司报告盈利中非预期因素的反应程度。盈利的信息含量可分为利好消息(会计收益实际值大于期望值,即非期望收益值大于零)和利空消息(会计收益实际值小于期望值,期望收益值小于零)。就平均意义而盲。公布利好消息的公司享有正的超额证券回报。公布利空消息的公司享有负的超额证券回报。但事实是平均数掩盖了各种差异。一些公司的超额证券回报可能会高于平均数,而另一些公司的超额证券回报可能低于平均数。为何市场对某些公司利好消息或利空消息的反应会比对其它公司的反应更为强烈?该问题的解决无疑会有助于会计人员理解会计信息在倩息使用者决策中所起的作用,并促进会计人员编制更为有用的财务报告。 盈利反应系数的计算模型[1] 　　对其的一般理解来自如下线性模型:CARit = Pit ? 1 + bUXit + eit　　　　(1) 　　其中:CARit表示对证券i在时期t的累计风险调整报酬率；UXit表示市场对证券i在时期t的未预期盈余；Pit ? 1表示证券i期初股票价格,作为平减因子；eit为随机分布项[服从N(0,)分布]；斜率(b)就是ERC。 　　该模型是以检验斜率(b)和模型解释力(R2)的显著性为基础,在相关盈余—报酬关联性研究中被奉为基础模型。 　　从信息观角度,UXit包含了当期盈余的新信息(市场未预期的)。公式(1)表示盈余对股票报酬率的影响作用。系数b是1元的未预期盈余造成多大程度的股票报酬率变动,也就是说,ERC表示的是股票报酬率和盈余之间的相关程度,可用来衡量某一证券的超额市场报酬相对于该证券报告盈余中的未预期因素的反应程度。 　　根据Kormendi Lipe(1987)的论文,我们将从股价模型中推导出当期未预期盈余与股票超额报酬率的关系式,从信息观角度认识ERC。根据经典股价模型——贴现现金流估价法(DDM模型),证券i在时间t的价格P等于其预期未来全部现金流的现值总和: 　　　　(2) 　　其中:CFt表示在时期t公司现金流量中支付给普通股股东的现金股利部分；Et表示在时期t内的盈余预期；β=1÷(1+r),r表示预期未来现金股利的贴现率。 　　我们以R(UXt)表示时期t内公司未预期盈余UXt所引起的股票价格变动(即报酬率),以期初股票价格(Pt ? 1)为自变量平减因子,从公式(2)可以推导出公式(3): 　　　　(3) 　　其中:表示市场获取UXt所包含的新信息后,对CFt + s预期值的调整。 　　公式(3)表示:股票报酬率等于盈余信息中的新信息所引起的对当期和未来现金股利预期调整额的现值。这样,股票总报酬Rt和基于盈余信息的报酬R(UXt)关系可表达为: 　　　　(4) 　　(4)其中:表示无条件的预期报酬；URt表示总报酬中UXt和都无法解释的部分。 　　Beaver(1989)将会计盈余的信号作用机理分为三个连续衔接的过程:①可以预测未来的盈余；②未来盈余信息用于预测未来的股利支付能力；③未来股利的折现值决定股票价格。该信号作用过程的描述使得建立会计盈余与股票报酬之间的联系成为可能。 　　首先,为了将盈余变量引入公式(4),不妨假设:未来现金流量变动预期调整现值等于未来盈余变