金融经济学第七章套利定价.ppt

按12%的利率贷出一笔1年期的款项金额为1000万元。 1年后收回1年期贷款，得本息1127万元（等于1000e0.12×1），并用1110万元（等于1051e0.11×0.5）偿还1年期的债务后，交易者净赚17万元（1127万元-1110万元）。 金融经济学 * 第三十页，共八十六页。 套利交易的基本方式 （一）跨品种交易 利用两种不同的，但相互关联的品种的合约价格差异进行套利，即买入某一交割月份某种品种的合约，同时卖出另一相同交割月份、相互关联的品种的合约，以期在有利时机同时将两种合约对冲平仓获利。 在商品期货市场，分成两种情况：一是相关商品之间的套利；二是原料与成品之间的套利。 第三十一页，共八十六页。 第三十二页，共八十六页。 第三十三页，共八十六页。 （二）跨市场套利 在某个交易所买入（或卖出）某一交割月份的某种商品合约的同时，在另一个交易所卖出（或买入）同一交割月份的同种商品合约，以期在有利时机分别在两个交易所对冲在手的期货合约，以期在有利时机分别在两个交易所对冲在手的合约获利。 注意的因素：运输费用、交割品级的差异、交易单位与汇率波动、保证金和佣金成本。 第三十四页，共八十六页。 第三十五页，共八十六页。 有什么错误？ 第三十六页，共八十六页。 （三）期现套利 某种期货合约，当期货市场与现货市场在价格上出现差距，交易者就会利用两个市场低买高卖，从而缩小现货市场与期货市场间的价差。 第三十七页，共八十六页。 第三十八页，共八十六页。 （四）跨期套利 在同一市场（主要是指同一交易所）上同时买入、卖出标的相同、不同交割月份的期货合约，以期在有利时机同时将两个交割月份不同的合约对冲平仓获利。 分类: 1.牛市套利:在正向市场上，如果攻击不足，需求相对旺盛，则会导致近期月份合约价格的上升幅度大于远期月份合约，则买入近期月份合约的同时，卖出远期月份合约而进行牛市套利。 2.熊市套利:在正向市场上，若近期供给增加，需求减少，则近期合约价格的跌幅大于远期合约的跌幅，或者近期合约的涨幅小于远期合约价格的涨幅，则卖出近期合约的同时，买入远期合约而进行熊市套利。 3.蝶式套利：利用不同交割月份的价差进行套期获利，由两个方向相反、共享居中交割月份合约的跨期套利组成。 第三十九页，共八十六页。 第四十页，共八十六页。 第四十一页，共八十六页。 第四十二页，共八十六页。 第四十三页，共八十六页。 （五）无风险套利 套利定价理论中的套利是无风险套利。它的特点是完全没有风险。 第四十四页，共八十六页。 套利交易发生的条件 资产定价出现偏差 1. 相同的资产的不同市场上价格不同 2. 相同现金流的资产价格不同 3. 用未来价格确定的资产 不存在对套利的限制以及套利成本小于套利收益。 第四十五页，共八十六页。 无套利原则（Non-arbitrage principle)：根据一价定律（the law of one price），两种具有相同风险的资产（组合）不能以不同的期望收益率出售。 套利行为将导致一个价格调整过程，最终使同一种资产的价格趋于相等，套利机会消失 第四十六页，共八十六页。 APT的基本原理：由无套利原则，在因子模型下，具有相同因子敏感性的资产（组合）应提供相同的期望收益率。 APT与CAPM的比较 APT对资产的评价不是基于马克维茨模型，而是基于无套利原则和因子模型。 不要求“同质期望”假设，并不要求人人一致行动。只需要少数投资者的套利活动就能消除套利机会。 不要求投资者是风险规避的！ 金融经济学 * 第四十七页，共八十六页。 8.3.1 APT的基本假设 市场是有效的、充分竞争的、无摩擦的（Perfectly competitive and frictionless capital markets）； 投资者是不知足的：只要有套利机会就会不断套利，直到无利可图为止。 因此，不必对投资者风险偏好作假设？ 资产的回报可以用因子表示 金融经济学 * 第四十八页，共八十六页。 APT假设证券回报可以用预期到的回报和未预期到的回报两个部分来解释，构成了一个特殊的因子模型 未预期到的变化 预期的回报 f是证券i的某个因子的变化，基于有效市场理论，它是不可预测的。 要依靠“旧”的f来获利是不可能的！ 金融经济学 * 第四十九页，共八十六页。 若市场有效，则t-1时刻的信息集预测t时刻的价格无效，这等价于t-1时刻信息无法预测t时刻的因子，即对于因子的变化没有任何倾向——公平赌局（Fair game） 从有效市场的理论来看，价格（回报）的不可预测，本质上是信息的不可预测，也就是因子的变化不可预测，这些信息既有宏观的、也有微观的。 金融经济学 * 第五十页，共八十六页。 8.3.2 构建套利组合（Ar