苏博特-市场前景及投资研究报告-稳增长核心受益标的，产能夯实龙头地位.pdfVIP

证券研究报告 ·上市公司深度 化学制品 稳增长核心受益标的，产能扩张夯 苏博特(603916) 实龙头地位 1、混凝土外加剂龙头，技术研发行业领先 苏博特作为行业领先的新型土木工程材料供应商，连续8 年在中 维持 买入 国混凝土外加剂企业综合十强和聚羧酸系减水剂企业十强评比 中排名第一。2021 年公司实现营业收入 45.22 亿元，同比增长 发布日期： 2022 年05 月 11 日 23.81%；实现归母净利润5.33 亿元，同比增长20.88% 。2022Q1， 公司归母净利润同比增长2.79%至0.80 亿元，是同期唯一一家利 当前股价： 23.31 元 润增速为正的外加剂上市企业，充分展现出龙头的经营稳健性。 2、行业规模与集中度同步提升，龙头厂商充分受益 外加剂行业呈现β成长逻辑，超额增速亮眼。2015~2020 年外加 剂产量的 CAGR 为 7.32%，对驱动因素进行增速拆分，我们发现 水泥贡献 0.25% 的增速，混凝土商品化率提升贡献了 5.21%的增 速，机制砂渗透率提升贡献了1.87%的增速。 需求端：外加剂行业受基建地产投资影响较大，经济稳增长背景 下，重大项目开工、县城市政建设将带动对混凝土产业链的需求。 2019 年国内混凝土商品化率仅为48% ，相较于美国、日本80% 以 上的水平还有较大提升空间。而混凝土中机制砂的普遍应用，推 动外加剂单位用量的提升，并且极大增加复配难度，具备技术服 务优势的龙头企业市场竞争力更加凸显。三大利好因素叠加下， 2025 年外加剂行业规模有望翻倍。 供给端：环保政策及化工标准趋严，小微产能逐渐退出市场，行 主要数据 业逐渐形成“二超多强”的竞争格局。龙头企业在第三代聚羧酸 股票价格绝对/相对市场表现（%） 减水剂领域具备规模优势，集中度持续提升。2020 年CR3 企业苏 1 个月 3 个月 12 个月 博特、垒知集团、红墙股份聚羧酸减水剂合计份额接近20%，CR10 达到30% 。头部企业均实现全国布局，但产业链模式差异化：垒 1.0/6.94 -6.42/5.83 -3.04/7.74 知集团、红墙股份合成和复配环节均贴近客户，产业链环节少从 12 月最高/最低价（元） 29.79/16.18 而实现灵活扩张。而在上游环氧乙烷价格波动的压力测试下，苏 总股本（万股） 42,030.88 博特具备成本管控绝佳优势。 流通A 股（万股） 41,854.48 总市值（亿元） 97.97 3、转债募资扩建产能，夯实龙头地位、打造综合服务商