20220523-广发证券-广发宏观：疫情下的GDP，基于中观的拆解和跟踪框架.pdfVIP

[Table_Page] 宏观经济研究报告 2022 年5 月23 日 证券研究报告 [Table_Title] 广发宏观 疫情下的 GDP：基于中观的拆解和跟踪框架 [Tabl 分析师： 郭磊 分析师： 王丹 e_Author] SAC 执证号：S0260516070002 SAC 执证号：S0260521040001 SFC CE.no: BNY419 021 guolei@ bjwangdan@ 请注意，王丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 报告摘要：  疫情、增长、政策是理解当前国内宏观经济的三条主线。疫情对于 GDP 的冲击结构不同于以往经济下行，比 如住宿餐饮应是一季度受冲击最大的微观领域，也代表着我们对于疫情的直观理解；但由于住宿餐饮的 GDP 占比只有1.5%左右 （单季3000-5000 亿的增加值），一季度的变化又主要是 3 月，其较去年同期的边际变动只 有几十亿，对于 GDP 的实际影响有限。在本篇报告中我们主要想分析几个问题：（1 ）2022 年一季度 4.8%的 GDP 增速是如何构成的？（2 ）疫情继续的背景下二季度 GDP 各部分又会受到怎样的影响？（3 ）基于高频或 月度数据，我们可以通过哪些指标跟踪 GDP 的运行情况？ 站在当下时点，疫情对二季度 GDP 冲击幅度、4 月下旬开始经济修复的情况，是经济增长层面重点关注的两大 问题，也是我们理解和展望后续宏观政策的前提和基准。构建基于行业的 GDP 月度跟踪、高频跟踪框架体系， 可以为上述两个问题的解答和持续跟踪提供系统性的分析思路和工具。  一季度 GDP 同比增长4.8%，其中行业周期叠加疫情影响的房地产（-2.0% ）、建筑业（1.4% ）是降幅较大的项 目之一；疫情影响下的住宿餐饮（-0.3% ）、批发零售（3.9% ）是降幅较大的项目之二；疫情防控影响下的交运 仓储邮政（2.1% ）是降幅较大的项目之三。批零权重最高，2021 年为 9.7%；房地产业、建筑业的权重分别为 6.8%和 7.0%，权重较高；其次是交运仓储，权重在4.1%左右。和上述拖累项形成对冲，一季度增速快于整体、 形成正向拉动的主要是信息技术服务（10.8% ）、工业（6.4% ）、农林牧渔（6.1% ）、金融（5.1% ）、租赁和商务 服务（5.1% ），其中工业占比高达32.6%，正向贡献较大。工业受疫情影响相对较小一些，加上出口交货值同 期增速仍高，以及保供背景下采矿业增加值高增长。 GDP 行业结构是理解细分行业对总量影响的前提。以 2021 年全年占比来看，工业（32.6% ）、第一产业（7.3% ）、 建筑业（7.0% ）、批零（9.7% ）、金融（8.0% ）、房地产（6.8% ）和其他服务业（15.8% ）权重较高，是跟踪和 预测 GDP 总量增速需要关注的重点行业。权重的结构特征在很大程度上解释了疫情背景下一季度 GDP 增速上 行至 4.8%的原因。 2021 年第一、二、三产业占 GDP 比重分别为 7.3%、39.4%和 53.3%。 第二产业中，2021 年工业和建筑业占比分别为 32.6%和 7.0%。 第三产业中，2021 年批发零售、交运仓储邮政、住宿餐饮、金融、房地产、信息技术服务、租赁和商务服务、 其他服务行业占比分别为 9