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关于资本资产定价模型的进一步讨论 4、流动性问题 流动性差会大大降低资产的价格，艾米胡和门德尔松 (Amihud Mendelson,1996)，乔迪亚、罗尔和苏伯拉曼(Chordia, Roll Subrahmanyam,2000)。 资产价格中应包含流动性溢酬。 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 第九十五页，共一百二十二页。 第二节 套利定价模型 套利定价理论(Arbitrage Pricing Theory，简称APT) 罗斯 (Ross,1976) 提出，其与夏普等人的CAPM相比，假设条件减少了许多，使用起来较为方便。 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 第九十六页，共一百二十二页。 因素模型 套利定价理论认为，证券收益是与某些因素相关的。 因素模型认为各种证券的收益率均受某个或某几个共同因素影响。各种证券的收益率之所以相关，主要是因为他们都会对这些共同因素起反应。 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 第九十七页，共一百二十二页。 因素模型：单因素模型 证券收益率只受一种因素影响 证券的预期收益率 证券收益率的方差 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 第九十八页，共一百二十二页。 因素模型:单因素模型 证券收益率的协方差 证券组合的方差 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 第九十九页，共一百二十二页。 因素模型:两因素模型 证券收益率取决于两个因素 证券的预期收益率 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 第一百页，共一百二十二页。 因素模型：两因素模型 证券收益率的方差 证券收益率的协方差 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 第一百零一页，共一百二十二页。 因素模型：多因素模型 证券收益率取决于多个因素 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 第一百零二页，共一百二十二页。 套利组合 套利组合要满足的三个条件： 1、套利组合要求投资者不追加资金, 即套利组合属于自融资组合； 2、套利组合对任何因素的敏感度均为零，即套利组合没有因素风险； 3、套利组合的预期收益率应大于零。 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 第一百零三页，共一百二十二页。 套利组合 思考： 如何构建套利组合？ @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 第一百零四页，共一百二十二页。 套利定价模型：单因素模型 极值问题：套利组合的预期收益率最大，限制条件：套利组合的条件1和条件2。 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University,