经济学资本资产定价模型.pptxVIP

会计学;一、一般均衡模型 在一个经济体中有两类经济活动人员 消费者：追求消费效用的最大化 生成者：追求的是生产利润的最大化 二者的经济活动分别形成市场上各种商品的需求和供给。市场的供需状况会影响商品的价格，而价格又会进一步影响需求和供给。随着供给和需求的不断调整，市场上每一个商品最终都会有一个确定的价格水平，在这个水平下，总供给和总需求相等，而每个消费者和生产者也都能实现他们最大化的目标。这个时候，我们称经济达到了一个理想的一般均衡状态。;Debreu认为金融产品（或者说证券）是不同时间、不同状态下有着不同价值的商品。 金融市场和一般商品市场之间存在一个本质的不同，那就是金融市场的不确定性。 确定性市场环境：无论是消费者还是生产者，他们面临的商品数量都是确定的值，相应地效用水平也是确定的。 不确定性的市场环境：商品数量是一个随机变量，变量的取值依赖于未来经济状态。如果仍然使用确定性环境下的效用函数，那么效用函数的值也将是一个依赖于未来经济状态的随机变量。这样一来，人们就无法直接通过函数值来进行决策。;;二、无套利定价模型 Modigliani和Miller的无套利假设：指在一个完善的金融市场中不存在套利机会，也就是无成本地获取无风险利润的机会。从微观的角度看，无套利假设是指如果两个资产 （组合）在未来每一个状态下的支付都是一样的，那么这两种资产（组合）的价格应该是一样的。 套利定价方法与均衡定价方法 优势： 某种程度上讲，无套利假设只是“均衡定价论”的一个推论，即达到一般均衡的价格体系一定是无套利的。但是，这种方法不需要对投资者的偏好以及禀赋进行任何假设，也不需要考虑金融资产的供给和需求等问题。 缺陷： 只能就事论事，由此无法建立全市场的理论框架。 只有在非常理想的市场条件下才会成立。 ;6;第一节 经典CAPM; 一、模型的假设;9;结论 一：所有投资者都将持有包含所有可交易资产的组合;结论二 ：市场资产组合 M不仅在有效边界上，而且也是资本配置线与有效边界的切 点。;12;图 5-1 资本市场线 ;;;结论三 : 单个资产的风???溢价与市场资产M的风险溢价是成比例的，与相关市场资产组合中证券的系数也成比例。; Beta系数定理; 资本资产定价模型; CAPM模型的意义 市场组合的收益可以表示为组合中每个资产收益率的加权平均，即 市场组合的方差就等于组合中每个资产与市场组合的协方差的加权平均值，即 第i个资产对市场组合方差的贡献为： 第i个资产对市场组合的风险溢价为： ;该比率测度的是投资者对组合中某资产所要求的风险溢价水平，通常被称为风险的市场价格。当市场达到均衡的时候，对于所有资产而言，这一数值都是相等的，即 对上式两边同乘 ，然后再对所有i求和，我们就可以得到 即 ;这就意味着当市场达到均衡时，每个资产的风险价格与市场组合的风险价格等同。即 CAPM 意味着单个证券的合理风险溢价取决于单个证券对市场组合风险的贡献程度。当市场达到均衡时，每个资产或者资产组合的单位风险获得的风险溢价水平是相同的。;虑某一包含n个资产的资产组合P，对每个资产应用资本资产定价模型 ，可得： 在每个式子两边分别乘以该资产的权重，并对n个式子相加，我们得到 ;即 其中 这就意味着资产组合的 值等于组合中每个资产 值的加权平均，而且权重就是每个资产在组合中的权重。特别地，由于资本资产定价模型对市场组合也成立，因此有 如果某一资产的 Beta 值高于 1，那就说明该资产收益率的波动大于市场组合收益率的波动；如果资产的 Beta值低于 1，那就说明该资产收益率的波动小于市场组合收益率的波动。 ;Beta还是衡量资产风险水平的一个指标。只是与 Markowitz 投资组合选择模型中的标准差指标不同，Beta衡量的是资产的系统性风险。从某种意义上我们可以认为，标准差衡量的是资产的总风险。 在总风险中，有一部分风险是可以通过分散化投资消除掉的，我们在前面定义为非系统性风险；而另外一部分风险是分散化投资无法消除的，称为系统性风险。 然而，在定价过程中，资产的价格却只与该资产的系统性风险的大小有关，与其非系统性风险的大小无关。换句话说，市场只是针对系统性风险进行风险补偿，投资者如果额外承担了非系统性风险是无法获得额外收益的。在资本资产定价模型中，Beta 衡量的就是这种系统性风险。;25;26;CAMP模型的推导过程;28;29;30;31;例题7.1;33;34;35; 二、证券市场线;37;38;39;40; 三、资本资产定价模型与指数模型;42;案例7.1：中国证券投资基金风险与收益的匹配性 ;44;45;46;47;48;49;第二节 经典CAPM的应用与实证检验 ;;;案例7