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西班牙主权债务危机及其应对 　　欧洲国家主权债务危机爆发对欧洲经济增长与金融体系稳定形成了持续威胁，极大动摇了投资者信心。作为欧洲第四大经济体，西班牙也开始陷入主权债务危机，经济衰退、产出下滑、失业率飙升、利率高企，大宗商品需求预期颓势难变。研究西班牙主权债务问题并且总结其经验教训具有重要意义。 　　一、西班牙主权债务危机的演化 　　西班牙经济发展过度依赖房地产业。西班牙房地产业的兴旺带动银行业的一路繁荣，银行业资金又同时催生了房地产泡沫，而泡沫破裂直接危及银行业，巨额基建信贷又延缓了房地产价格的调整，对银行业的救助放大了西班牙政府的主权债务，最终爆发危机。 　　在欧洲债务危机爆发前，西班牙2007年银行业资本收益率达到20.03%，资产收益率达到1.34%，资本充足率超过10%，拨备覆盖率超过500%，不良贷款率仅为0.9%。危机爆发后的2011年，其资本收益率跌至7.5%，资产收益率降至0.5%，不良贷款率攀升至8.72%，标普及穆迪均下调了西班牙银行的信用等级，过去10年的银行业经营业绩风光不再；10年期国债收益率于2012年中高达7.6%，欧元区核心国家国债收益率却降至2%以下的冰点，已经超过国际可持续债务警戒线7%，国家负债良性循环被打破，迅速推高其在欧元区金融市场的融资成本，导致国家主权负债行为失控。 　　二、危机的产生因素分析 　　西班牙经济危机与房地产业过热发展存在盘根错节的联系，中央和地方政府均将发展重点转至高收益的房地产业和金融业，令其实体经济出现空心现象。同时，在欧元区经济恶化之时，外部环境无法支持西班牙国内的融资链，最终导致危机爆发。 　　（一）房地产业的不当引导 　　西班牙政府过度依赖房地产业，由过度依赖房地产模式制造出来的虚假繁荣在金融危机爆发后很快就破裂了。1999―2007年，西班牙新建住房数量占欧洲总量的2/3，房地产增值率达到1.91，超过美国房地产泡沫时的0.85。2007年西班牙建筑和房地产业产值占GDP18.5%，高于?W盟水平100%，并且提供了本国13.3%的就业岗位，明显高于英国的8.5%和德国的6.7%。西班牙债务危机主要是过度依赖房地产行业引起的，基本上属于经济结构失衡的长期问题，西班牙整体经济仍较弱，经济结构调整需较长时间的努力。 　　（二）外资因素 　　西班牙于1992年废除了外汇管理制度，实行对外开放政策，于1993年取消了每日官方指定汇率和居民外汇存款申报制度，实行外汇资金自由流通。西班牙比照欧盟体制，对外资实行开放政策，除外资投资比率50%以上以及国防工业、博彩、电视、航空领域投资需要政府批准外，其他均接受外国人自由投资。目前，西班牙海外投资者主要来自美国、英国、荷兰、德国，项目主要集中于制造业、房地产业、服务业、金融业、不动产租赁业。在此背景下，海外投资者的资本涌入极大扩充了本地资本市场，带来了20世纪80年代外资投资世界第四的排名，其中的投机资本极大膨胀了西班牙的经济泡沫，成为危机的隐患。 　　（三）地方政府的影响 　　西班牙加入欧元区后，实施统一的货币政策，但财政政策却相对独立。1975年独裁者佛朗哥逝世后，西班牙进行了民主、法制、经济等方面的改革，但是中央政府和地方政府在权利分配方面存在矛盾。地方政府权利难以受到约束，致使地方债务不断升高。 　　（四）政策判断失误 　　西班牙执政党未能及时做出应对经济危机的政策判断。西班牙政府在债务危机中笃信注资救市学说，寄希望于财政政策带动经济回暖。2011年前的萨帕特罗政府提倡“如果他没坏，就不用去修理”的理念，主要着眼于短期的执政利益，未能解决经济结构不良问题。在2008年美国房地产泡沫破裂之时，仍沉溺于本国较佳的经济指标。2008年时任财长索尔维斯曾称美国危机对西班牙影响很小；首相拉霍伊也曾表示，政府没有兴趣，也无意向欧盟或任何其他组织寻求资金；由于政府更加重视短期经济利益，致使国家经济终难脱困。 　　（五）金融业注资扶持不够到位 　　西班牙工社党加大市场干预，通过注资金融行业提高消费需求、增加资本流动性，可是国家财力难以为继。根据西班牙中央银行数据，政府救助该国银行业正常运行的资金占GDP18%，金融业问题导致2000亿欧元的损失，维持社会福利的开支也未能有效缩减。2010年西班牙用于危机的支出仅为GDP0.3%，同时期德国的占比达到2%。一方面其财政手段受限于有限的财政收入，执政党唯有更加依赖旅游业以期经济复苏。然而西班牙旅游业与早已陷入债务危机的欧元区国家高度相关，因此此项政策未能拯救衰退的西班牙经济。另一方面，西班牙国家储备不足，金融业注资政策掘源而未能止渴。 　　（六）创新不足 　　西班牙轻视科技发展，经济缺乏创新。2012年西班牙平均生产效率是美国工人的75%，工业、