金融板块当前观点的一些变化.docxVIP

-、本期话题：金融板块当前观点的一些变化本期将金融板块的银行配置观点由超配下调到标配，核心分析如下。 我们之前发布的《银行行业基本面量化一一择时与选股》报告构建了银行的“净息差 不良率”配置时钟，模型会在双重利好或者双重利空时发出超配或者低配的信号，其 他时间均建议标配。 图表2：银行择时配置时钟年份净息差不良率 图表2：银行择时配置时钟 年份 净息差 不良率 银行涨跌幅 沪深300涨跌幅 超额 配置建议 2010 上升 先升后降 -131 T6, 2011 大幅上升 下降 -25， 21， 2012 上升 下降 191 高配 2013 上升 上升 -5， -8， 3y 2014 大幅上升 上升 72, 52, 20, 2015 下降 上升 1、 6中 -21 低配 2016 下降 持平 T -11， 12, 2017 下降 下降 17, 22, -5, 2018 大幅上升 下降 -“J -25j 14, 匕工 2019 预判下降 预判上升 22 29 A 建议低配 2020 预判下降 预判上升 。?寸 27： -2叼 建议低配 2021 预判上升 预判下滑 0.2 -5 5y 建议超配 寸第％誉大幅上升星，报式幅度超过15个bp 图表I:净息差和不良率走势会影响银行板块的超额收益 净息差 TJ TT. 资料来源：，wind 其中不良率走势预判主要参考新增人民币贷款增速和企业利润增速两个指标，如下列图所 示，可以发现，当企业利润增速大于贷款增速的时候，银行的不良率会降低，反之不良 率会上升。今年上半年工业企业利润增速大于贷款增速，因此不良率维持下行，我们也 给出相应超配的建议。但是当前交叉点已经出现，考虑到稳增长压力下的货币宽松政 策大概率持续，贷款增速将继续上行，预计未来不良率大概率会上行。 图表3不良率的走势预判 资料来源：，wind 图表24保费收入增速持续下滑图表23：经济景气处于收缩区间，10力。/ 图表24保费收入增速持续下滑 经济增长指数（右）——中债国债到期收益率：io年（*） 资料来源：，wind资料来源：， 资料来源：，wind 结论：当前保险行业估值虽然处于历史低位，但是盈利层面的十年国债收益率和保费收 入增速拐点还没有出现，建议继续等待。 消费：家电、食品饮料、医药 家电行业：盈利层面，本钱端PPI和房贷利率下行有利于家电需求的提升。估值层面, 家电行业业绩透支年份处于历史低位，接近于2018Q3的水平，建议超配。 图表25 图表25：房贷利率下行有利于家电需求的提升 图表26家电行业估值性价比非常高 40,304 20,10, 0X-101 -201-301 -401-501 4.00 资料来源：，wind资料来源：， 资料来源：，wind 食品饮料行业：盈利层面，分析师预期景气度处于收缩状态。估值层面，行业业绩透支 年份处于历史中位数水平，建议继续等待。 资料来源：，wind资料来源：，wind周期：上游周期（钢铁、煤炭、有色、化工、水泥、玻璃等） 资料来源：，wind 周期行业模型及最新观点 周期行业景气指数最新为-18%,模型显示当前进入景气收缩区间，再叠加第一章节预 测PPI在2022年会明显下滑，建议周期行业低配！ 图表3Z周期行业景气指数当前已经进入收缩期资料来源：，wind 成长：TMT、电力设备与新能源等 估值层面，我们基于反向def模型计算了 6个成长板块的业绩透支年份，结果显示，当 前新能源板块业绩透支年份约为3.4年（历史9%分位），军工为6.2年（历史7%分位）， 电子为4.2年（历史20%分位），计算机为4.9年（历史12%分位），通信为4年（历史13% 分位），传媒为34年（历史21%分位），整体都处于偏低水平。 图表32主流成长板块当前估值水平资料来源： 行业名称 业绩透支年份 755分位 50。分位 25%分位 当前所处历史分位数 新能源 3.4 5.2 4.6 4.0 9 军工 6.2 9.3 8.4 7.4 7% 电子 4.2 5.8 4.8 4.4 20 计算机 4.9 6.9 6. 1 5.4 12% 通信 4.0 5.6 5.0 4.4 13 传媒 3.4 6. 1 5.2 3.6 21% 盈利层面，根据我们编制的分析师景气指数，成长板块处于景气扩张区间，但考虑到最 近几个月景气度下降明显，处于扩张区间尾声，因此参与超跌反弹需要谨慎。 图表33：成长板块处于景气扩张区间尾声成长分析师景气指数（右轴）——成长板块ROE/中证800 ROE 稳定：机场、高速公路、电力、铁路运输、港口 稳定型行业对标指数是中信稳定风格指数，涵盖的主要是公用和交运行业，包括机场、 高速公路、电力、铁路运输、港口。这类行业的核心影响因素是股息率。 股息率模型最新观点 当前稳定型行业