03 证券的价格决定(深底)PPT课件.pptxVIP

第3章　证券的价格决定 （证券估值）;证券内在价值的评定;第一节 证券估值概述;稳固基础理论与基本分析;基本分析认为任何金融资产的实际或固有的价值等于资产持有者所预期得到的现金流量的现值。 相应地，基本研究人员将设法预测这些现金流量的时点和大小，并使用适当的贴现系数和利（股）息贴现模型把它们转换为等价的现值。 研究人员必须设法预测某种股票未来各年提供的股息流量，即预测公司的每股收益大小和盈利率。一旦某公司普通股票的实际价值被确定下来，就将与普通股票的现行价格进行比较，以便发现该股票是否错误定价。;空中楼阁理论与技术分析;证券内在价值的决定;证券内在价值的评定方法;二、证券定价的金融数学基础1、终值;现值（折现）;未反映风险的证券估价一般模型;证券估价模型中风险因素的处理;反映风险的证券估价一般模型;反映风险的证券估价一般模型;固定收入流量证券价值的评估;第二节 债券内在价值的评定;债券内在价值的涵义;1、分期付息债券价值的评价模型;分期付息债券价值评估举例;2、利随本清债券价值的评价模型;利随本清债券价值评估举例1;利随本清债券价值评估举例2;3、零息票债券价值的评价模型;4、永久公债定价（无到期日）;第三节 股票价值的评定;一、绝对估值法 （现金流贴现模型DCF——Discount　Cash　 Flow) （一）股利贴现模型 ( DDM模型——Dividend Discount Model） ——适用于分红多且稳定的周期性行业;(1)基本模型(威廉斯估价模型) ;威廉斯估价模型虽然简便，但难以具体用于股票的估价。这是因为，在威廉斯估价模型中，含有股息收入流量已知或为固定的假设，但是在现实中，股票的股息收入取决于盈利，公司盈利情况具有很大的不确定性，另外即使公司盈利一定，股息收入还取决于公司的股利政策。这样，我们就难以确定第t阶段dt数值到底是多少，使得威廉斯模型难以在现实估价中具体运用。 但是，威廉斯模型为正确评定股票价值提供了基本思路，构成股票的一般评价模型。;(2)基本模型—固定持有期;（3）股利固定增长估价模型（永久持有）;从数学???角度看，如果公式中股息增长率大于折现率（gk），那么股票的现值PV便会趋于无穷大。只有当gk时，公式中分母的增长速度才会高于分子的增长速度，PV才是收敛的，这时的股票才会有一定的现值。 假设gk，将公式的两边同乘以(1+k)/(1+g)，并减去上式，经整理归并可得：;这就是戈登增长模型。该模型评定股票价值的基础在于，如果一个股份有限公司具有相当长的派息历史，则可通过该公司过去股息年平均增长率的历史数据来推断该公司股息派发的未来增长率g。 这里假设，未来股息增长率将等于过去的股息平均增长率。当然，这个假设可能是不对的，但如果没有充分的根据来判断未来的股息收入流量可能发生什么变化，则历史数据的平均值仍然是对未来情况的最令人信服的预期。因此，戈登增长模型是西方证券市场上确定股票内在价值的主要方法之一。;（4）股利固定增长估价模型（固定持有期）;（二）现金流贴现模型（DCF——Discount Cash Flow) ——适用于任何类型的公司 1、股权自由现金流（ FCFE—Free Cash Flow for the Equity） ——企业产生的，在满足了再投资需求之后剩余的、不影 响公司持续发展前提下的、可供普通股股东分配的现金。 FCFE=经营现金流－优先股股利－营运资本追加额－资本 支出－偿还本金+新发行的债务收入 ; 2、公司自由现金流模型（FCFF—Free Cash Flow for the Film） ——企业产生的，在满足了再投资需求之后剩 余的、不影响公司持续发展前提下的、可供企业资本供应者及各种利益要求人（股东/债权人）分配的现金。 FCFF=税后净利润+利息费用+非现金支出－营运资本追加 －资本性支出 ;二、相对估值法（可比公司法） （一）市盈率倍数法（PE估值法） ——适用于主业及盈利相对稳定、周期性较弱的公司 　 市盈率 PE (Price-to-Earning Ratio) PE=P/EPS (Earnings Per Share) P=EPS×PE 市盈率=股价/每股收益 ; （二）市盈率相对盈利增长比率法（PEG法） 　　　　 ——适用于IT等成长性较高公司 市盈率 PE