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期权市场监管有效性分析 摘要：期权市场监管的核心目的是保障市场功能有效发挥，其直接体现为风险防范和控制，是监管的实质所在。本文从监管有效性及其准则、评价标准以及国外案例分析三个层面，递次分析了期权市场监管的具体制度和措施，论述了期权市场可以通过有效的监管来实现风险可控。并基于我国目前情况建议将期权与期货监管体系合并，采取混业监管模式，实现市场风险监管架构的统一性。在体系框架完备的基础下，推动期权与期货市场监管向效率型转变。 推出期权市场有助于丰富我国衍生品市场的多样性，也利于提升期货市场功能发挥的灵活性和效果，以更好服务于实体经济发展。推出期货期权交易之后，投资者可以进行多种组合投资交易，使得期货市场风险收益结构出现前所未有的多样性。面对更为丰富的风险状况，通过监管的制度有效来保障国内衍生品市场的风险防范就变得非常重要。 一、监管有效性及其准则 通常认为，“能实现预期目的”即为有效。因此，可将期权市场监管有效定义为:“能实现预期的期权市场监管目的。”其可进一步分解为三个问题：一是监管目的是什么；二是监管的结构与功能是什么；三是监管的有效性及其衡量。 学术上对监管有效认定主要包括以金融监管的公共利益理论为代表的监管有效说和以监管俘获说为代表的监管失灵论。两者从正反不同角度阐述了金融机构需改善治理水平，提高金融运行效率，维护金融体系稳定，鼓励竞争和开放机制提高金融监管效果，防止既得利益抑制金融发展。 将上述两种矛盾对立的监管理论的实质内涵统合到期权市场的监管上，可概括为六个监管有效性衡量准则： 1.针对性。抓住问题的核心，客观地解决影响期权市场发展的某个突出问题。 2.前瞻性。期权市场监管法律、法规、政策、措施的制定及监管手段的运用要考虑长远目标和影响。 3.完备性。把衍生品市场作为一个整体，统筹考虑各项要素，重视体系建设的一致和协调。 4.严密性。制度、政策能准确地表达对期权市场及其监管活动的认识、评价和要求，且清晰完整，合乎逻辑事理。 5.权威性。监管制度、法规、政策及机构本身的内在品质和外在的强制力得到广泛的认可，监管时有足够的强制性。 6.及时性。对于出现的问题、潜在的威胁能够及时发现，并在进一步恶化以前采取相应的监管措施，防止损失扩大。 二、期权市场监管有效性评价标准 期权市场监管的核心目的是保障市场功能有效发挥，其直接体现为风险防范和控制。围绕着这个核心目的，通过对监管衡量准则的进一步提炼，可从三个方面建设监管体系，并建立相应的监管有效性评价标准。 （一）规范性标准 期权市场监管的规范性标准是监管体系对市场参与者行为的一种前置约束。诸如，投资者的资质、资金账户审核等，会员的资产信用情况、财务状况、交易履约担保以及人事安排等。实际上，规范性标准是一种期权市场准入制度。实施这种基础性的准入制度是风险管理的一种手段，其意义在于一方面有利于推动期权市场投资者结构的优化，防范风险，促进期权市场的稳定发展。另一方面也是对投资者的一种有效的保护。 （二）约束性标准 在规范性标准的基础上，为了能进一步的加强对于期权市场风险监管的水平，又需设置相关约束性标准，或者说是略带强制性的制度维护标准。诸如，客户资金保障制度、保证金制度、信息披露制度、风控制度、及违规处理制度等。这些约束性制度的制定，可以有效的降低期权市场运作过程中风险和违规事件发生的概率，同时，也为市场监管者提供了调节市场监管效力的工具。 （三）效率性标准 在实际的监管实践中，需通过平衡规范性和约束性标准间关系，使市场运作效率与监管有效性有机结合，即制定相应的效率性标准。其包括期权产品设计、波动风险转移体系、交易规则、市场操纵监视、追踪审计、大户报告等，主要是为使期权市场最大程度发挥作用的同时又降低运作风险和违规风险等的一种调节性标准。 三、国外期权市场监管有效性分析 根据期权市场监管有效性评价标准，以国外较为发达期权市场为对象进行有效性评价，一方面可以检验国外较发达期权市场的监管是否有效；另一方面可为我国期权市场监管体系建设提供借鉴。 （一）各国监管体系的一致性 比较国外期权市场监管有效性措施可以发现，在监管措施上，较成熟的欧美期权市场、近年来发展滞后的日本期权市场，以及发展中的印度期权市场，均内生地基于上述三个标准建立起基本一致的监管措施，以期达到期权市场的有效监管（见表1）。当然，不同国家也根据本国期权市场发展的状态，对评价标准中的具体措施做相应调整，包括各标准中措施的细节以及执行的力度等。 为系统性控制风险，各国也建立了波动风险转移体系，即波动率指数。期权做市商可利用其有效转移风险，降低了期权市场的整体风险，体现了市场自我完备性特点。 表1国外期权市场监管有效性措施简略比较 标准 措施 美国 英国 德国 日本 印度 规范性标准 市场准入制度 投资者资质 ○ ○ ○