MiniLED深度报告系列之一：产业进程加速.docxVIP

投资案件结论和投资建议 当前LED行业盈利水平处于历史偏底部区域，但2020年来看供需进一步恶化的 概率较低，随着MiniLED产业进程的加速推进，行业盈利有望迎来拐点。 我们重点关注三安光电（国内LED芯片龙头\聚飞光电（国内背光LED封装龙 头之一）、利亚德（与晶电合资公司有望迎来新成长）、国星光电、瑞丰光电、兆驰股份 等。 原因及逻辑 上半年局部厂商已经有Mini RGB及TV背光产品出货，下半年苹果有望推出局部 中尺寸的MiniLED背光产品，同时利亚德与晶电合资子公司利晶微电子亦有望逐步投 产，台湾LED龙头厂商晶电下半年及明年亦有望加速扩充MiniLED产能，整个产业链 进程逐步加速。 利润率、库存等多指标预示LED行业处于历史底部区域。由于上一轮LED景气需 求，大陆厂商17至18年集中扩产，18年下半年后供过于求，大陆厂商利润率下降。 以三安为例，当前毛利率水平处于近10年来的最低位置（30%左右，接近2012年低 点水平），库存亦处于近5年的高位。 行业利润率进一步下行空间有限。从设备的购建到产能的完全释放估计需要一到两 年，17年及18年分别有较大的产能扩充，但随着18年下半年行业供需趋于平衡， 各厂商投资力度减弱，产能达产预计19年底趋于平稳，毛利率预计20年初企稳。部 分厂商的毛利已经低于现金本钱，产能利用率也已经处于近几年的新低（75%左右X有别于群众的认识 市场认为当前MiniLED规模爆发仍有时日，现在为时尚早。我们认为当前时点是 产业加速期，虽然局部厂商MiniLED利润的兑现明年才开始，但1）今年上半年已经 有局部的MiniLED产品的小规模出货了，产业落地加速得以验证。2 ）当前大局部LED 估值处于历史较低位置，平安边际较高。 市场认为LED盈利可能尚未见底。我们认为虽然传统照明等应用领域，今年供大 于求的情况仍然存在库存也依然是一个风险点，但供需结构进一步恶化的可能性较低， 后续有望带来赢利的改善。 隆达那么聚焦于下游，这有利于加速扩大Mini/Micro-LED的应用，使客户、供货商与消费 者，可共享资源整合所带来的效益。 图10 :苹果此前推出的Pro Display XDR 图10 :苹果此前推出的Pro Display XDR被认为采 用的是类MiniLED显示技术 图11：晶电与隆达占全球LED芯片产能比重预估 Pro OKolAy XDR Pro OKolAy XDR12.43%■晶电+隆达■其他厂商资料来源：苹果官网，申万宏源研究 Pro OKolAy XDR 12.43% ■晶电+隆达■其他厂商 资料来源：苹果官网，申万宏源研究 资料来源：苹果官网，申万宏源研究资料来源： 资料来源：苹果官网，申万宏源研究 资料来源：Trend Force ,申万宏源研究 推出搭载MiniLED新品，各产业链环节厂商持续发力。背光产品的应用领域主要集中 在TV、显示器等领域，并逐步向其他领域渗透。中国大陆LED厂商在Micro/Mini LED领 域的合作与扩厂计划持续推进，各产业链加码投资金额，看好MiniLED和Micro LED未来 的前景。预计下半年各厂商MiniLED的产业进程会提速，终端厂商需求逐步景气。 表3 :各厂商积极引入MiniLED背光产品厂商应用领域事件进展 2019年8月全球首发基于Mini-LED on TFT的MLED星曜产品，预计今年二季度量产，TCL华星TV、商显 主要面向TV、商显市场的高端产品。在2020年CES上，推出Vidrian的MiniLED技 术，以及X9 8K QLED高端电视新品。 2020年4月，公司称正在研发一块27寸的4K显示面板，支持2048分区的MiniLED 京东方 显示器背光。 海信 TV 在CES 2019上推出145 □寸Mini LED电视，像素点间距仅0.833mm , 2020年将量产 4Kl20Hz叠屏定制芯片。 华硕 笔电上盖 2020年CES消费电子展，14时电竞笔电ROG Zephyrus G14 ,特别之处是在住笔电 上盖内嵌超过L000颗MiniLED 群创 业小命 2019年下半年，群创发布〃可卷曲〃与〃透明〃二款AM Mini LED显示器创新应用 2020年4月，微星正式推出了 Creator 17笔记本，首次在笔记本电脑上使用MiniLED 微星 笔记本 显示屏。 19年年报显示，有局部产品已采用MiniLED .公司将不断加大研发投入，储藏相应的技 太龙照明 照明 术。 联想 FA — qp 21E/J \命 2020年，联想推出了采用了 MiniLED技术的新款ThinkVision显示器 宏基 业刀Vg百 2020年，推出采用4K分辨率MiniLED背光设计的Predator X32 *由