基建行业深度研究.docx

基建行业深度研究：基建稳增长_建材关注什么_ 01 防水行业 需求来自住宅、非住宅建筑和基建 防水行业需求来自住宅、非住宅建筑和基建。防水行业下游需求结构中，住宅占比50%，民用和工业建筑占比30%，基建占比20%。参考 2020年建筑业新建面积结构中，住宅（含商业房住宅、保障性住宅、企业/农村自建住宅）占比约67%，非住宅建筑约33%。以上两个口径是基本匹配的，故防水行业下游 需求中，非住宅建筑和基建占比约50%，防水龙头企业收入中，基建收入占比在20-30%不等。 需求同步或略滞后于新开工 防水行业需求同步或略滞后于新开工。防水材料分为防水卷材和防水涂料，主要需求集中在地产开工阶段。具体看，防水卷材主要用于建筑施工环节，地下室、屋顶、 外墙、地下工程是主要的使用位置；防水涂料除了用于不规则的建筑施工位置外，也用于厨房、卫生间等室内装修。可以看到，防水企业单季度收入增长从滞后于新开 工增速到同步于新开工增速，我们判断原因或为房企对资金周转效率要求提高。 传统需求总量逐步筑底 从时点来看，复盘前两轮，基本面滞后于政策约1-2个季度。从趋势来看，行业总量筑底是无疑的。1）2015年9月，央行时隔5年再次调整首付比例，并于2016年2月 再次提出了首付比例的下浮空间，新增社融增速与主要地产数据于2016年初回正，家装建材板块全面反弹始于2016年2月；2）2018年10月中央政治局会议提出当前经 济运行稳中有变，经济下行压力有所加大，12月中央经济工作会议提出宏观政策要强化逆周期调节，房地产方面既重申“房住不炒”，但又强调“因城施策，分类指 导”，2019年2月新增社融ttm增速开始回升但仍为负，3月从负转正，家装建材板块股价全面反弹始于2019年1月。 屋顶光伏拉动防水需求 屋顶光伏是个充满机遇的细分赛道。据测算，存量的屋顶安装面积为38亿平米，新建的屋面 安装面积为0.8亿平米。仅考虑防水材料价值，预计未来十几年屋顶光伏有望拉动高分子防水 卷材的年均理论市场空间约100亿元，参考目前防水材料市场空间（约1500亿元），对应防 水材料需求增长约7%。 02 水泥行业 2021年简单复盘：弱需求，紧供给，宽幅震荡 弱需求：2021年全国累计水泥产量23.63亿吨，同比下降1.2%。其中从5月开始需求增速转负，9月-12连续4个月需求降幅超10%，是过去10年最大降幅。 紧供给：8月底开始的双控限产对行业影响很大，部分区域（广西，云南、江西）9-10月产量同比下降约25%~30%； 弱需求从Q2开始，基本贯穿全年。而紧张供给自9月份体现，更多影响9-10的2个多月，价格从小幅超跌到大超预期暴涨的宽幅震荡演绎。 当前时点，至暗已过，修复与纠偏是关键词 投资端数据相对疲弱，经济压力在21Q4得到充分释放。无论是730政治局会议还是21年底 经济工作会议都可观察到政策端宽松已初现端倪，专项债加速发行和提前批额度可见一 斑，同时信用政策大概率在22年也较为宽松，赋予政府主导重点项目加速落地具备较强的 资金支撑。并且，地产端也在框架之类迎来政策上边际改善，即便短期开工端仍在寻底， 我们判断行业最悲观的需求预期时候已经过去，修复与纠偏则是当下的关键词。 展望2022年：供需波动收窄，格局固化与再平衡 水泥行业格局中期稳固不改，2022年供给依旧在极窄区间波动。一方面，双碳双控从运动战切换为持久战是趋势，因此全年行政约束供给依然可期，只是会更均衡贯 穿全年。 同时，产能置换大概率从表外置换切至表内置换，新增冲击几乎可忽略（其实2021年净新增已非常少，2021年新点火水泥熟料产能3574万吨，剔除置换关 停的产能2884万吨，2021年全国净新增产能690万吨），行业存量逻辑已然非常紧实。 展望2022年：稳增长升温，基建复苏，弹性优选 2022盈利看平看稳。我们认为需求只要不大幅下滑（我们判断2022H1大概率小负，2022H2需求有望转正），主导企业盈利依旧可维持在近3年高位状态。价格端 看，我们认为2022年价格峰值或很难媲美21Q4，但全年价格中枢/均值预计同比依然高于21年。 03 管材—塑料管道 总量稳定，市政基建为主 行业总量基本保持稳定。在2014年之前，地产的高增速以及塑料管渗透率的快速提升，带动 了行业总量的快速增长。近年来随着这两个趋势的减缓，行业需求基本保持平稳状态，2020 年行业总产量达到了1600万吨，同比增长2%左右。 下游结构分散，地产市政为主。塑料管材作为基础材料，在各类工程中均有应用，其中占比 最大的为给排水领域，粗略按照地产及市政划分看，下游给排水市政占比40%、建筑相关 30%、其他市政12%、农业及其他19%。 管材行业集中度也在持续提升 集中度低，规模企业较少。2020年行业可查数据的CR5产量占比约